十一月 12, 2012

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» 逃稅天堂是世界貧富差距巨增的催化劑



本文是探討貧富差距的第一篇,主文在  。

吉尼係數

吉尼係數是用來分析國家的貧富差距現象有多嚴重的一個指數,但我個人對它抱持懷疑態度,因為它只計算了收入分佈情形,卻沒有考慮擁有者識別度,這什麼意思? 我用一個例子說明:
某社會總共有 10 個人,其中有一人的收入佔總比 91 % ,而剩下 9 個人的收入各佔總比例 1 %,這個社會吉尼係數很大(有多大,請自己算,我懶得算),但如果在自由不管制的條件下,該社會中擁有 91 %收入的人,每年輪流換人坐, 10 年過去,平均每個人都有一年時間擁有 91 % 的收入。試問,這個社會的貧富差距很大嗎?
解決貧富差距問題,不見得一定要大家收入差不多,也可以是透過大風吹的方法讓大家輪流坐。

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» 貧富差距



目前臺灣新聞大概不脫幾個主題: 『政府無能』、『貧富差距』、『青年高失業』、『軍公教退休人員該死』。也有陪襯一些:『誰喜歡誰』、『誰生小孩』、『誰離婚』的花邊,不過我向來對這些無益世界的主題沒什麼興趣。而前面四個主題,從我小時候就時常聽說,並沒有完全斷過。
接下來我將談談『貧富差距」、『青年高失業』及『軍公教退休人員該死』的問題。
本文是第一個主題,要談的是『貧富差距』。

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九月 18, 2012

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» 房價很高嗎??? 年輕人要感謝投資客炒作房產!

Snap from Wall Street: Money Never Sleep

上小學時,電視非常流行古裝劇,裡面往往有種角色:員外,他通常會經營布莊、中藥、鹽批發等生意。而他會有很多的奴才在店裡幫忙。我當時,覺得「有錢」真好,這樣就可以去買一些奴才回來,再要求他們為我賺錢,然後賺了錢後,再去買更多的奴才回來賺更多的錢。如果員外心地好一點,不要剝削奴才,他可以每個月發 5 兩白銀的薪水,然後只要求奴才賺 6 兩回來,這樣作生意很簡單呀!

可是那時的這種想法,一直覺得有問題才是。因為這樣是真理的話,只要有點錢的人,去買了奴才回來,他就會變得愈有錢,所以賺錢應該不難才是呀! 可是,我聽大人們或是老師的談話,總覺我得很努力,以後才賺得到錢,他們都說:「賺錢沒那麼簡單」。

長大後,我才了解「風險」及「管理技術」是賺錢的影響因素。並不是蛋一斤進價 18 元,銷價 25 元,就可以賺 7 元的,這其中有管理成本、供需、景氣等問題,所以拿錢去賺錢是有風險的,不是每次一定賺。

所以每次聽到有人說:「投資客炒作房地產,一般民眾苦不堪言。」我就覺得他們只有小學程度。

有錢的人作什麼事都賺錢的話,那國泰人壽、富邦人壽、新光人壽的錢那麼多,它們去投資房地產不是賺更多嗎? 結果從次貸風暴後,也只有富邦金的股價比之前高,國泰金差不多腰斬,而新光金更爛,還在面額左右,大概只有風暴前的四分之一。

這三家壽險公司的錢還不算多,我們來看看一個更大經濟體的數據: NIKKEI 225 指數,因為當時還沒有 REIT 指數,所以拿了與房地產相關的日經 225 來看也差不多。



它三萬點的時候,當時到處充滿了日本第一的氣氛,不管是在物質上,連管理觀念也是,大家都視日本為導師,還有一本小說 rising sun 是以那個時代作背景寫的。結果, 20 年過去了,日本房地產現在很了不起嗎! 而 20 年通常不過是一般人的三分之一到四分之一的歲月而已。

人的一生,通常也只會買一次房子,你希望是在股市三萬點時買,還是一萬點買,要你等二十年(不是存錢存二十年喔!),你願意嗎? 我很願意。股市、房地產指數來來去去,為什麼一定要在行情好的時候進場呢?

更何況,房地產根本不是好的投資商品。以抗通膨及增值角度言之,股票、債券才是更好的投資標的。

但以整個人生來說,房地產、股票、債券這些金融資本也並不是全部,還有時間資本、人力(知識)資本及健康資本這些要考量。

對一般人而言,年輕時,健康資本比較多,但有極限值,而金融(物質)資本比較少; 在年老時,則相反。人力資本則是初期少,而後慢慢增加,到了一定年限後,又大幅下降。只有時間資本不變,永遠是一天 24 小時。以資本來定義人的擁有物,乃在於我要將之代換成單一度量單位:「錢」。


  • 金融資本: 貴金屬、股票、債券、不動產…等。

  • 人力資本: 每單位時間可換取的金錢數。

  • 健康資本: 一般是放在人力資本內,不過,我喜歡把人力資本視為知識相關,所以把健康資本額外提出,方便我說明。

  • 時間資本: 時間刻度。你的一小時絕對等於我的一小時,也等於其他人的一小時。


也就是說你所賺取的薪資是: 人力資本 * 健康資本(最高為 100%) * 時間資本 。

好的工作策略是保持健康,壓低時間資本,提高人力資本來獲取薪資最大化,而不是用提高時間資本來換。

這四項資本中,只有人力資本、金融資本會隨著外在環境因素改變,像是房地產、股市價格、消費水準等,簡單講景氣好時,知識能力不變,但你的人力資本及金融資本多會上漲,但對年輕人而言,從人力資本的差價收益將高於金融資本。所以,還沒買房子的年輕人,應該對於近期的房地產、股市大漲感到高興,因為這會帶動你的人力資本上漲,如果你還沒感覺到,可能有兩種因素: 產業的遞延效應及人力資本不足(或是說知識能力不顯著)。

對一般人而言,最佳劇本是年輕時,努力提升自己的知識能力,在處於景氣上昇的階段,人力資本可以大幅上升。等到 40 ~ 60 歲時,房地產價格下跌,開始準備購買房地產,最後在退休階段,景氣依舊處於下降階段,雖然這時所擁有的金融資本也會下跌,但應付生活的退休年金卻是不變的,反而物價下跌是個幫助,更何況自己的時間也不多了,最好是人死的時候,剛好也把金融資本花光光。

所以,投資客對年輕人的貢獻比較大,當他們在炒作房價、股價時,你的人力資本上升快速。切記,此時有多餘的錢,也是拿去買股票、債券,而不要買房地產。等到房價泡沫化,最後一個投資客開始認賠殺出後,就會像 NIKKEI 225 一樣,再等個十幾二十年後,就可以買到非常便宜的房子了。

以上是非財經本科的我,所作的財經建議。接下來,我提一些營建本科的建議:「應該要在買家市場時,購買房地產,而非在房價漲翻天的時間點,購買房地產。」

因為房價漲翻天時,建商搶建、材料高貴、工人難找,而工人的施工品質仍舊一模一樣,還可能更爛,因為他們錢容易賺後,也容易拿蹺了,這時候蓋出來的房子,往往沒有品質,因為要趕著交屋,建商可以拿到現金,再去蓋新的房子,所以監造也就隨隨便便了。

之前股市上萬點、國壽一千多元時,就有建商是用現金找工人的,當時到處都缺工,所以他的作法是工人當天施工當天領現金,而這個方法,讓他的工地不缺工可以快速完工,快速推案。據說,他的工地當時可以七天一個樓層,這有學過混疑土材料學的同學,應該都知道作這樣對不對!!!

最後我想說的是:「房子是用來住的,買到高品質、低價格的房屋才是王道。」

= 補記 =

早上的埔里好冷,讓我打字十分痛苦,文章也就寫得零零落落。現在剛洗完澡,通體舒暢,十指靈活,所以把我上面的文章作個重點整理。

一、投資客花錢買房產並不是必定賺錢的,所以一般民眾心中如果存在「他們炒房=>賺了大錢=>帶動物價=>一般人買/住不起房子=>生活不好過」這種邏輯,它是不成立的。如果投資客賠錢,那相對的,買下他們房屋的新屋主是十分高興的,這一點從次貸風暴過後,美國一堆低價法拍屋熱賣情況可見一斑。投資客的熱錢能助漲,也會助跌。

二、投資客買房子,通常不會是自住的,畢竟台灣也就二千三百萬個屁股要坐椅子,蓋了五千萬棟房子出來,並不會就多了二千七百萬個屁股,所以,建商在高價搶建房子後,它們勢必會挪出老房子的空間,給別的屁股坐,這對租屋市場而言,是有拉低租金的效應,對普羅百姓而言,算是件好事(P.S. 因為我喜歡高物價,所以我不喜歡看到東西太便宜,為什麼我喜歡高物價,這理由要從驚豔芬蘭講起,我到時再寫篇文章說說)

三、物價拉高的效應,對年輕人的幫助比較大,因為年輕人的薪資會跟著上漲,所以一個不打算買房子的年輕人,他的薪資會變多,房屋租金變得更便宜,等到老一點的時候,又能撿便宜的法拍屋,我實在不覺得他們該抱怨。

四、只有在買方市場下所蓋的房子,可以談品質。在賣方市場下所蓋的房子,要談品質可以,你絕對會多花不成比例的金錢才談得了。這道理,就像 iphone 4 一樣,當大家瘋狂都要 iphone 4 時,它再有問題, apple 也無所謂,因為好手機有人要,但爛手機也賣得出去, apple 何必把 iphone 4 作得更好,最好是賣了一批不良的 iphone 4 後,再來多賣一支 iphone 5 ,扒你兩層皮。

五、房子買了,不會只漲不跌的。二十年前,台中市精華地段在火車站附近,那時那裡還有遠東百貨哩。而現在呢! 七~十期附近更棒,連市政府自己都遷到那邊去了。可笑的是二十年前,西屯區、南屯區到處都是農田,二十年前會在那里投資置產的,大概都是笨蛋,除非是農夫,才會想住在那裡。我阿公就是不愛種田,覺得讀書比較高尚,所以把我們家從何厝搬到戰車部隊這邊,結果呢! 造成我現在只能用功讀書,努力工作,否則阿公乖乖種田,我爸就會是個田溝仔了。如果你在二十年前,花很大的一筆錢買下台中市區附近的房子,光跌的價錢,你就會後悔為什麼不是租房子就好了,而且二十年後,你還可以想搬那就搬那,不會有棟房子拖累。

六、我認為房地產要有必勝的致富之道,只有官商"合作"開發才有機會,除此之外,尚有法拍這條路,而其他會賺到錢都是靠運氣的,在投資角度上,房地產比股票、債券還不如(P.S. 但在避稅效果上,就不一定了)。

七、人多的地方不要去,這是我人生抉擇的最大原則。所以,對我而言,台北不是個好地方。

七月 25, 2012

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» 要求不多,生存也可以是很簡單的

標題忘了是在那裡聽到的,不過,十之八九是出於詹宏志口中。

最近,歐債、美國財政問題、氣候變遷、糧食危機好像沒有停下來的打算。滿多人告誡大家要有『過苦日子的打算』(12),而我卻不是這麼想的

在修「期貨與選擇權」課時,老師在最後一節不談學問,而是對修課同學提了一個在未來面試時可能會遇到的問題:『你如何面對誘惑?或是說你如何讓我(老闆)相信你能拒絕誘惑』,在一些同學發表意見後,老師轉頭問我:『你呢?你的答案是什麼?』當時,我笑而不答。

為什麼老師會問這個問題? 因為約在 1 年前(也就是 2008 年中)爆發了次貸危機,而禍首的 CDO 、 CDS ,其中隱藏了諸多人謀不贓的情事,所以老師希望給同學作作倫理教育,希望他們未來工作時,別為了佣金出賣自己,或者是說,能讓雇主們相信他們不會為了佣金出賣企業。

還好當時,只是笑而不答,因為後來老師建議的答案與我心中所想近似,不過,這也是自己說的,沒法子可證明。

心中的答案是這樣子的: 錢不是我的最終目標,錢是拿來花的,錢可以拿來買食物、書、服務等等很多的東西,但是用很多錢去買 100 萬本書又如何?又沒那麼多時間可以看,所以賺來的錢只要夠生活必需以及讀書就夠了,超過的於我如浮雲,而我的終極目標是窮盡物理

這個暑假見了一些老朋友,言談間總會帶到即將畢業,之後要作什麼? 我說會準備一些教材,或許寫成書,然後繼續接接老闆及朋友的程式設計專案以及寫寫自己想要的網站,如果有機會的話就去大學兼課。朋友們都有一份「正常」的工作,對於我拿到博士後,卻只是「在家」作作小事感到有些疑惑。要作這些小事何必唸博士?這個答案我留待往後再說明。

但在家作事拿到的薪水的確就夠我自己一個人生活了(其實我老闆給的薪水是很優渥的,絕對超過各位對一般博士生的待遇認知),何必到就業市場去找更高薪也更花工時的工作,更何況也不見得找得到,除了研究型、學術型的公家工作外,沒多少人真的認為營建管理博士學歷值錢,那也就不想淌這混水了。


所以我是怎麼想的: 只要作到『不重視物質需求』就能從心底相信苦日子就是好日子』。


或許我沒資格跟大家講這些,因為我沒有父母要奉養,膝下也無幼兒,老婆自己有工作,而且總是賺得比我多,但總有一類人是我可以分享這個經驗的,那就是跟我一樣只須養活自己的人。

其實這不只是自己生存簡單,也是多給其他人一條活路走。小時候,沒把碗裡的飯吃完,長輩都會告誡我們,依索比亞的人可是沒飯吃的,你怎麼對得起他們。可長大後,自己是大人了,往往沒注意到所浪費的資源,吃不完扔掉的麵包、未隨手關掉的電燈、水資源,這些在在都是地球珍貴的不可逆資源。現在地球人有 70 億了,而且也比較重視和平,人口大幅減少的機會不大,你多買了一袋美國玉米,就會讓非洲人少買一袋,你能夠用最小資源生存,就有機會讓其他更多的人也同時生存。


大家一起來過好日子吧!

== 後記 ==

有人忘了依索比亞的人是沒飯吃的: http://www.nexttv.com.tw/news/realtime/health/10330934/

四月 29, 2012

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» 支持證所稅

現在有些券商、媒體、投顧紛紛開始大放厥詞,說證所稅是多麼可怕的,我被新猴子扁怕了。在喊痛之餘,我仍要拿到香蕉。所以我作了一個支持證所稅的圖檔,有意願的人自由取用吧!



圖中的拇指圖來自: http://findicons.com/icon/267784/hand_pro

嵌入網頁的源始碼:

<a href="http://paper.hoamon.info/e-papers/finance/zheng-suo-shui"> <img width="320px" src="http://paper.hoamon.info/stock.jpg" /></a>

» 證所稅是香蕉

「證所稅」: 一個縈繞迴盪臺灣投資人心中久久不散的惡靈。有人提到,壞運就降臨,喔~ 不,是指數就下降。以致於後人,不敢直稱「證所稅」,改叫「香蕉」,或是專業一點的人就稱它為「資本利得稅」。俗稱「改名改運氣」,之後大家提到它時,壞運就不當頭,指數不下降,個個頭好壯壯,考試拿一百。

不過,我不信這一套,我偏愛講「證所稅」,再唸千遍也不厭倦。只要一提到它,周遭人們立刻會回說:「你手頭不是一堆股票嗎? 你不怕 19 天無量下跌嗎?」,這些猴子們一直說一直說,搞得我也快變猴子了,而且是隻想吃香蕉還不認為被噴水有什麼了不起的猴子,對我來說,拿到香蕉不但能果腹,如果"被噴水"了又能洗澡,為什麼不拿? 噴水不是阻礙,反而是周遭這些猴子們才是。(請 google: 猴子+香蕉+實驗 )

我現在 35 歲,目前已投資股市 5 年,這還不是我第一次投資。 15 年前在大學時期就開始作股市投資了,不過那時候要算是「投機」,而且也在 13 年前就全賠光了。這一次的投資則是純長期投資,不在乎基本面也不在乎技術面,只乎在少交易、多分散、拿股利。距離我的退休年齡,理論上還有 30 年,當然還希望能再多一些時間工作,而這表示能持續賺錢再投入股市或債市的時間至少有 30 年。這段期間內,如果股票、債券能"便宜"地賣給我,當然高興啦~ 有便宜的貨可買,我在乎被噴水嗎? 當然不。

「被噴水」除了有好處外,吃香蕉也是有好處的。猴子不吃香蕉能活嗎? 當然也可以,牠們還可以吃地瓜、香瓜、蘋果…,然而還是香蕉最好吃吧! 沒有香蕉的猴子就像沒有玩具的孩子或是沒有夢想的男人,給牠們香蕉根本就是天賦猴權

以上是我用感性的語法說明了證所稅是怎麼回事。基本上,股市裡的投資人包含散戶、法人、基金,他們多半不理性,我用上面的說法應該就說得過去了。但如果你不滿足,覺得自己真的是個「理性人」,不能用這個笑話呼攏你過去的話,那麼請繼續看下去

» 細膩的證所稅財政版法案: +期貨所得稅

本來只是在討論證券交易的資本利得稅,結果沒想到財政部居然多跳了一步,把期所稅也納入。

當下聽到,不禁為劉部長叫好。叫好當然不是『多了稅收』這種原因,如果光是"稅目增加及稅收多"對國家人民有好處的話,那中華人民共和國的人民就不會這麼慘了,繳的稅怎麼多,生活卻過得那麼糟,沒有網路及首長信箱可以投訴,居然還要到北京搞上訪,這對民主國家的我們而言,真是兩種世界。

期所稅會被考慮,我想最主要是法人避險成本的考量。下面這則新聞就是因為我們稅法上沒有納入法人避險的資本利損所造成的:

From 自由電子報
券商必須建立標的股票的部位,才得以發行權證。但在權證部份,因為權利金收入列入所得課徵所得稅,而標的股票的買賣卻無法視為證券交易利損(因為我們沒有證所稅),所以無法列入成本。所以賺要繳稅,但賠卻無法抵扣。

券商的權證發行利潤並不是在跟投機客對作上,而是在權證的買賣手續費上,所以券商一定會操作標的股票。而標的股票的倉位通常是券商以選權權平價公式去計算的,它一定會造成高買低賣的結果。而這現象造成了『在 2006 年以前發行的權證,券商不得認列所對應的證券交易損失,於是他們要補繳 150 億的稅』。

這個案子其實後來因所得稅法修改後,券商未來是解套了,只是不溯及既往,還是得補繳 150 億元給國庫。這裡是臺工銀的詳細報告可以深入了解。

也因此事件,所以我想劉部長提早規劃了期所稅事宜。很多法人在操作股票時,會以期貨、選擇權作避險,如果課徵證所稅後,證券交易利得要繳稅,但期貨交易利損無法扣抵,這些法人不會哇哇叫嗎?

我說這步棋下得好。但就像金管會所說的:『國外期貨市場沒有人同時有這期所稅及期交稅的』,就這一點,我是能接受『有期所稅後就應廢了期交稅』的。

後來在政院版法案公佈時他們拿走了「個人期所稅」,我想他們應是認為一般個人不會作避險動作,所以乾脆不要放,可以少一點爭議。這件事讓我想到之前在玉山期貨開戶時,他們給我填了一份申請書,裡面有一個問題: 『開立本戶頭的目的是投機或避險(限有避險證明的法人勾選)』,申請書填到這裡,我心裡笑了出來。政府果然喜歡搞父權,什麼事都想幫我決定。明明我股票戶頭就是有股票,為什麼我不能拿期貨來避險呢!!!

最後我想講的是,當年那些券商希望政府要『考慮證券交易利損』,如不把證券交易利損納入權證利得扣抵,他們就拒絕發行權證。結果現在政府要全面納入『證券交易利得繳稅及利損扣抵』,他們卻跳出來反對。

或許扁政府當時應該拿證所稅來換權證發行。

你看,美國券商(投資銀行)就沒有這種權證補稅問題。因為他們至始至終都有資本利得稅。果然,人家才是已開發國家。






» 據說昨天(2012-02-16)跌了 135 點,全怪在陳院長談證所稅!!!

*** 以下文章內容已整合至我的電子長文: 『證所稅是香蕉』 ***

昨天早上還未開盤時,計算我農曆年後以來的投資績效已經快把去年 9221 跌下來的錢補回來了,大概還差一個停板(+7%)而已。為什麼呢? 當然是我在 9221=>6609 之間持續買股票,拉低了我的平均成本,另外還有這個指數是除息指數,我手上可是多拿了一筆現金股利呢。

然而就差這臨門一腳,結果陳院長聊起了「證所稅」的事,臺股就跌了 135 點,你說,我氣不氣!!!

不氣、不氣,當然不氣。我還非常欣賞陳院長呢!  之前看過他寫的「法國狼與貓頭鷹」,就知道他是個有讀書且有骨氣的專業人士。最近聽說他又出了另一本書:「自傘自度 還是上帝之手」,正想辦法去借來看。 Why~ 257 元又不貴,直接買本不就得了。不瞞各位,我今年的買書錢花光了。不敢再跟老婆請款。

相較之下,那些只會說體面話的政客,真是一點屁用也沒有。

陳院長或許只是在打邊鼓,測風向,真課稅可能還有幾年時光。但你說,如果真的課徵證所稅,股市跌了 4000 點,怎麼辦? 不怎麼辦。而且我的理由不是:「跌得多,就能買得多」,這種視錢如命的觀念,這樣的視野不夠遠。

課證所稅造成股市下跌,這是短空,長期來看,它不會就這麼一直跌下去的,想想當年我初玩股票時,臺股 7000 多點,美股近 7000 點,結果 16 年過去了,我們現在還是在原地,但美股都近兩倍了。是因為他們沒有證交稅、證所稅嗎? 笑話,股市是經濟櫥窗,又不是稅率櫥窗,重點是這些上市公司有沒有認真工作、好好賺錢,誠實地分配給股東,跟政府怎麼抽稅有什麼關係。

如果你會說「不課徵證所稅」可以獎勵投資,我的看法一樣是「狗屎」,DRAM、面板那一個當年創業時沒拿產創,現在呢! 丟臉的很。

不管你相不相信,美國就是個有「證所稅」的國家,這個現實證據如果不能打破你「19天無量下跌」的迷思,那接下來的文章你別看了。看了也不懂。

美國有證所稅還能漲到 12000 點,這還帶給你另一種思考,那就是現在趕快多存些錢,等宣佈「開徵證所稅」時,就有子彈買進,這可是臺股的周年慶大打折。錯過,這輩子就沒機會了。

之所以美股能漲到 12000 點,我認為「證所稅」就是一個助力。

因為在「證所稅」及「綜所稅(除了免稅天堂外,每個國家鐵定有個人所得稅)」都存在的國家,其股民對現金股利或公司盈餘掛帳兩者的偏好是一樣的(詳見剩餘股利政策),因為發現金股利,股民要繳「綜所稅」; 公司不發現金保留盈餘則股價會上漲,股民要現金的話,自行賣出股票換錢,此時要繳的是「證所稅」。因為都會被政府扒皮,所以股東沒意見,在股東沒意見下,往往董事會會決定保留盈餘,因為帳上現金多,要拿來亂花錢很容易,如果發給股東,之後再跟他們要求增資,這會是件麻煩事。


可笑的是,因為我國無「證所稅」,所以為了要避免董事會將盈餘掛帳,然後股東直接賣股票拿錢,導致政府收不到「綜所稅」,只好又搞了一個 10% 的「保留盈餘稅」,如果保留盈餘有 10 億,那就得先繳 1 億給政府,藉此避免公司股東逃稅,這真是一個疊床架屋的措施。


因為有證所稅,美國公司很少在除息的,像是 AAPL 就很少發現金股利,好像距上次發現金股息,也有 16、7 年了。既然不除息,那就會不扣指數,想想看這 16 年來,如果每年真的除息的話,大約要被扣 200 點(以臺股平均值來看),這樣美股就少扣了 3200 點,現在算來真實點數約為 9600 點左右,跟臺股差不多,如果算扣 300 點的話,那就跟臺股一樣了。

事實上,我根本就不在乎證所稅對臺股指數的影響,前文說過,臺股指數應該是那些上市公司、員工要用心工作來推升才是,政府只要保障創業、經營環境即可,免(少)稅不應該是手段,這種手法就像是傢俱行整年都在說「跳樓大拍賣」一樣,只會砍價錢是不長進的。

不過「課徵證所稅」其實對國家財政會帶來另一種風險。證所稅是一種國內經濟好,政府可有巨額稅收,但經濟不好時,稅收急速下降的稅,因為它有「損失扣抵」的配套措施,所以股市大跌後,該年度的綜所稅也會有巨額的扣抵。

當年,雷根搞得美國政府財政吃緊,老布希又打了場波斯灣戰爭,造成美國債台高築。後來柯林頓上任,他有幸在任內看到 2000 年達康泡沫,致使著美國政府從證所稅中,吃進大補丸,讓稅收超過預算,甚至到了小布希任內,還可以搞減稅方案(當然,小布希怎麼作,不一定是因為有政府財政有盈餘,而是他本來就喜歡這麼作,這是共和黨一致的理念)。結果後來美股大幅下跌,證所稅收得不盡人意時,美國債台再度急速上升。

股市的市場風險很高,將租稅與它相連結,也會讓租稅變成高風險的收入,這對維持政府常態運作是不利的。

證所稅惟一的優點就是「維護租稅正義」,除了這個以外,其他滿是缺點:「課徵方式複雜,小散戶不會自己算」、「增加證券商設備及人力成本」、「可能讓臺股大跌(但以後也會自己漲回來,而且還會漲更高)」、「政府稅收風險提高」。但維護租稅正義就像是「人要呼吸」一樣,沒人能靠「呼吸」賺錢(這句話有問題,當年的萬年國代,就是靠呼吸收錢的),但誰會不想「呼吸」。

「證所稅免徵」這個管道造成許多人可用盈餘證券化來避稅,就像黃任中皇龍投資公司一樣。不過,在這個例子中,以我不專業的法律知識、稅務知識來看,黃任中應該合法節稅才是呀! 這我就想不通了,或許應該要再去讀個法律系或會計系吧!

因為盈餘證券化讓政府課稅多了一個洞,只要你有辦法說得通,把實物交易變成股權交易,那稅就少繳很多,誰不想要,於是大家都這麼作,導致我們的稅務人員得辛苦地找出到底誰是真的交易股權,誰是交易實物。

近日的奢侈稅條款,好像也可以這樣避開,但這是我的不專業猜測,實作請自負風險。方法是這樣的,在買高價土地(幾百萬的不用講了,避稅成本太高)時,先去成立一家公司,用公司名義買入這筆高價土地。如果兩年內就有人想買的話,直接賣給他公司,而不是土地,這樣土增稅可延後繳納、又可避開奢侈稅、再加上土地上漲的實際價值未百分百反應在公司淨值上,證交稅在估價時,又可以打個幾折才來計算。這樣應該可省了不少稅。

免稅、減稅、補助這些都是稅務漏洞,就有些高科技公司(其實我喜歡講它們是高級工廠)想的不是把減免的稅拿去作好研發,而是去鑽營會計項目,讓它們儘量變成少繳稅的工具,競爭力都花在「會計」上,而不是「科技」上。

我說:「政府呀! 你為什麼要自己挖水桶一個洞,然後再想盡辦法找東西塞呢?

給我證所稅吧!


== 2012-02-18 補記 ==

感謝 mobile01 的 chaing675 留言,讓我想到還有「散戶交易成本」這件事。

在臺灣股票市場內的散戶非常喜歡進進出出,所以臺股周轉率非常高,而改課證所稅後,勢必對『散戶的交易成本有下降』之效,然而這算是散戶賺到,但政府吃虧呀! 所以李述德才說,這對政府財政不見得有利。

因為拔百萬股民一人一毛,比扒百名富人每位九牛還來得容易。

我個人一年來回的操作總金額不超過 20 萬,要繳的證交稅不到 300 元。因為我用被動投資。


也是如此,我才不覺得「節省交易成本」該算是「證所稅」的優點,因為散戶都應該學學被動投資或指數投資。但如果你們真的很喜歡買賣股票,享受交易樂趣,那「交易成本下降」就可以算是「課證所稅」的優點,當然這個前提是政府要以證交稅換證所稅才有的。


== 2012-03-13 補記 ==

""" 曾巨威指出,站在租稅公平的角度,證券交易一旦產生利得,也應該繳交證券交易所得的證所稅。他建議,政府可用民眾習慣的證交稅作為籌碼,將現行千分之三的證交稅,分為千分之二及千分之一,千分之二維持證交稅,千分之一轉成證所稅;證所稅與所得稅制配合,可讓民眾選擇課徵方式,一種是併入綜所稅課稅,另一種是推定所得分離課稅。證所稅併入綜所稅課徵,在於針對證券買低賣高所產生的利得,課徵資本利得稅,經過精算後,民眾最後繳交的稅可能低於或高於千分之一;而當投資失利時,民眾不需繳交證所稅,且得在一定年限內,就資本利得部分抵稅。他表示,若民眾不想每年計算證所稅,也可選擇「推定所得」方式。意即由政府推定證券交易所得為百分之十,再分離課稅百分之十,「等於還是課千分之一的稅」,讓民眾相對不會產生「被加稅」的剝奪感。( from http://news.chinatimes.com/focus/11050106/122012031200090.html ) """

這個過渡方法好,先讓大家上了"證所稅"的船,但繳的錢跟"證交稅"一樣。等以後習慣了,才討論是要用強迫選擇還是調整比率。

== 2012-03-27 補記 ==


From 中時電子報

陳院長可是心中已有想法,只是不方便現在說出來影響小組成員。Good ,好個理性且有主見的政治人物。現在想想之前的政客只會說:「尊重專家學者的意見」,多無趣呀!

四月 14, 2012

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» 總算看到一張從 70 年代以來的臺股線圖

引自:http://www.wretch.cc/blog/tw0050/21639597
1971 年時,臺股大約是在 116 點左右。如果在當時有個以指數高低點作上下限的長期投資人,他大概會選擇 200 點左右買進,在 1000 點左右賣出,這個策略可以安全地渡過 15 年,到了 1987 年時,他一定會拋光所有持股,然後再也追不上臺股

或許他會悔恨一輩子,也或許他會在 8000 點時全買回來,然後修正上下限為 9000 ~ 6000 。但不管如何修正,他總是以為後視鏡中的事物比真實還接近,一直依賴後視鏡中的景像作判斷,結果卻忘了『認真向前看』。

這個現象我常拿來反對那些說:『 6000 點以下勇敢買進, 9000 點以上鐵心賣出』的人。過去我都是用港股在 90 年代的點位為例,但今天好不容易發現臺股線圖,以後我就改用這個故事了。

我想一個正常人開車除了專心看前面外,偶爾才需要去看看後視鏡吧,期待你別成為一個只用後視鏡開車的投資人。

而我呢? 我是一個請司機開車的被動投資人

» 證券市場非零和遊戲,但證券交易報稅近似零和

證券市場非零和,但證券交易報稅近似零和。


股票價格在上漲時,不見得有人損失,而股票下跌時,不見得有人獲利,所以我們說證券市場非零和遊戲。

除了賺的錢不等於賠的錢外,當臺積電是 100 元時,市值有 1 兆 5 ,當它是 200 元時,市值有 3 兆。若有人拿臺積電股票去質借時, 200 元市價當時借來的錢比在 100 元來得多一倍,多出來的市值創造了更多信用。反向而言,少掉的市值也削減了信用。

但報稅時,一定是有交易才需要報稅,而交易會成立,就是同時有人買、有人賣。所以今天賣股票的人有賺錢,那通常會代表他的對家可能賠錢(如果未來點數差不多的話)。

長期來看,只要臺股指數變化不大,不管是先上漲 5000 點,兩年後又下跌 5000 點,只要點位差不多,那就代表整體投資人的實現利得與實現利損是一樣的。所以就交易面來看,它們是零和的。

但再加上報稅就變成只有近似了。因為已實現利得要繳 20% 的稅,但已實現利損卻沒有退 20% 的成本,所以只要臺股點數差不多,那中華民國政府多多少少會賺一點點。

二月 23, 2012

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» 相較於「不動產現貨投資」,我個人更偏好「REIT」或「REAT」

REAT(Real Estate Asset Trust)的本質像債券,買入後是有固定收益的。但投資金檻高,單筆須有幾百萬,這個我買不起,就此打住,待我以後每秒幾十萬上下再說。


REIT(Real Estate Investment Trust)的本質像股票,REIT的管理機構就像是一家物業管理公司,它的營收就是來自大樓的租金收入。在扣除管理費用後,剩下的就分配給收益人。

不動產現貨也是動鍘幾百萬、幾千萬,對目前的我而言,實在無能力投資,但對未來的我來說,也沒有興趣。我覺得只有自用的不動產才值得花費心思,要作非自用投資的話,就必須考慮租金收入,要不然只是在賺買賣差價,那其實是投機了。

不動產的長期平均報酬率應該是約等於通膨。所以大家都說不動產可以抗通膨,不是沒道理的。不過,要想清楚,他們是說:「抗通膨」,不是「打敗通膨」,或是「遠優於通膨」。

雖然不動產的長期平均報酬率只是約等於通膨,但那是考慮所有種類的不動產:農地、住宅、商用大樓…,所以如果只專注在商用不動產的話,那應該是可以「打敗通膨」了,從租金平均報酬率來看,一般住宅目前 1 %起跳,商辦 2 %起跳。如果你想把錢配置在「不動產」這部份的話,那當然要選商辦呀!

所以 REIT 的優點就在這裡,它能讓你用小錢(1萬+)就能投入商用不動產的投資。也不用費心去管理租戶,一切由物業管理公司處理。只要被動地收錢就行了。

目前臺灣有 8 支 REITs

證券代號證券名稱投資標的屬性2010年收益分配2011年收益分配備註
臺證所01001T富邦一號商辦、商場、住宅448441
臺證所01002T國泰一號商辦、商場、旅館443445
臺證所01003T新光一號商辦、商場、住宅374381
臺證所01004T富邦二號商辦、廠辦242+187=429187+184=371
臺證所01005T三鼎商辦、商場、物流大樓364378清算中
櫃買中心01006T基泰之星商辦、商場、旅館142+129=271118+124=242清算中
臺證所01007T國泰二號商辦189+192=381215+217=432
臺證所01008T駿馬一號商辦、廠辦157+141=298168+186=354
from wikipedia.org

以富邦一號目前 13.71 的價格來看,花 13700 元,2010 年有 448 元的配息,殖利率為 3.2 %; 新光一號每股 10.8 元,配息約 3.4 %。詳細各年度收益可至「公開資訊觀測站」( http://mops.twse.com.tw/mops/web/t108sb30 )查「分配收益公告」。

它們都不太會有資本利得,也就是不會因標的不動產價格上漲,就把它賣掉,來賺取差價。當然啦,擁有收益憑證的你是可以賣掉憑證來賺取差價的。

它們只能在基金清算時,作一次實現資本利得的動作,像是三鼎清算,之前在 2011 年 5 月左右,它們傳出要作清算的動作,所以股價開始大漲。

From Yahoo! Stock
事實上,就因為臺灣投資人對 REITs 沒什麼興趣,所以它們的長期投報率都遠高於定存及通膨率。真是好投資標的呀! 這與 006202 寶富盈一樣。

那我還在 BLOG 上說這麼大聲幹麼! 愈多人喜歡,只會把股價抬上去,又不會把配息增加。

不過,還是有一個好處:「讓流動性高一點」。而且我相信喜歡低進高出的臺灣投機客一樣是看不入眼我這篇文章的。聽得進去的,至少得認同「被動投資」才行。

== 後記 ==

三鼎所擁有的不動產全數標售,淨值算來 double 還得再加,已經連兩根漲停了。不過,我們被動投資人該眼紅嗎? 我的確眼紅,但還是要照預定計畫來:「定期買進不同的投資標的」,沒輪到它,就只能算自己運氣沒那麼好囉~


十二月 1, 2011

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» 人才,真是人才呀!

From Yahoo! Stock News
http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/111201/1/2whxt.html

這一番話雖沒有一百分,也有九十八分了。

差了兩分是什麼? 那就是對低收入者而言,根本的重點不在金融投資,而是人力資本投資,所以不管風險有多低的投資工具,都不適合「低收入者」。

他個人的「納財瓶頸」是在自身的工作能力上,那怎麼有人還會想要去外求別的「理想投資工具」呢! 改善自己的工作能力才是第一重要的。

相較之下,其他人只會說台灣股市本益比很低,股價很委屈,只知道宣傳好投資標的,卻沒有提醒大家,一檔好股票不是對每個人來說都是好股票,要先考慮自身條件作好資產配置後,才可以決定要買那些委屈的股票。

這我覺得對岸的人才,真的是有學過「投資」。

十月 2, 2011

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» 「股票隨便買然後長抱」是會賺錢? 就跟擲銅板的玩法一樣!

學弟一直不相信我說的:「現在有閒錢(也就是說別拿學費來買),就是買股票,買什麼? 0050 ! 因為他們現在只能存小錢,所以現在買 0050 的零股就夠了。等到湊成 20 萬以上,再來股票市場中隨便買(註1),好公司也買,爛公司也買,類別愈多,家數愈多,這人生的金融投資策略也就夠了。」

學弟為什麼不相信呢? 我想是這個方法太簡單了,不用分析公司基本面,不用知道它們是幹什麼的,不看技術線型,這對我們『愛研究』的研究生來說,太沒挑戰性了,而且這樣買股票都能賺錢,實在太沒天理了。

但是我在唸大學時,可是廢寢忘食地研究公司基本面,研究技術線型,搞到後來,自己覺得都可以去考證券/期貨營業員執照了,結果還是把錢賠光光,這難道有天理嗎?

因為賠過錢,所以才能深刻地體會:「股票市場不一定是用心用力玩的。」

「股票市場那該怎麼玩呢?」

就當擲硬幣一樣玩就行了,什麼!!! 用賭博的方式來玩股票,這不是富貴險中求嗎? 當然不是囉!

這「擲硬幣」有趣的地方在於它完完全全只是數學而已。

試想一個公正銅板,正面出現的機率是 50% ,反面出現的機率是 50%,猜對給賭金 1 倍的獎金,猜錯則失去賭金。在這種賭博中,如果讓你賭個 1 萬次,你覺得會賺多少? 我會說:「別找我作這檔事,這只是浪費時間而已。」因為在這個公平賭博中,期望值等於本金,所以在理想情況下,玩了 1 萬次,手頭上的錢還是一樣多。計算方式如下:

(2 * 50% + 0 * 50%) / 100% = 1

但如果它不是公正銅板呢! 而是正面出現的機率是 51% ,反面出現的機率是 49%,賠率不變,則期望值會變成 (2 * 51% + 0 * 49%) / 100% = 1.02 。

這賭博我是鐵賭的,而且只賭正面,還會跟莊家玩到天荒地老,玩到他沒錢賠我為止。在這種賭博之中,如果我跟莊家玩 1 萬次,而且每次壓 1 元的話(幹麼那麼客氣,有這種笨莊家,當然是壓上我全部身家),理論上我總共會賺 200 元。

那如果遊戲改成正面出現的機率是 60% ,而猜對賠率是 1.1 ,猜錯還是 0 ,那該玩嗎? 這時的期望值是

(1.1 * 60% + 0 * 40%) / 100% = 0.66

如果是我的話,我選擇當莊家,找你們來當賭客。

所以說,要不要賭博,完全只看期望值有沒有大於 1 就行了。沒大於 1 的賭博那是給笨蛋玩的(好像在說我自己,因為我會買樂透)。

換成股市的環境,如果你知道明天開盤上漲的機率是 90% ,下跌是 10% ,你會不會今天買股票呢???

希望你回答我:「不知道耶~」

如果你想回答我:「當然會,而且還要壓下全部家當。」那就糟了。因為我沒跟你講上漲幾點、下跌幾點呀!

因為明天上漲 2% 的機率若是 90% ,下跌 50% 的機率是 10% ,則期望值是

2 * 0.9 - 50 * 0.1 = - 3.2(%)

這種股票還是不要買比較好。

講到這裡,你們一定還沒清楚為什麼要長抱股票呢? 因為沒有人能算得出來明天上漲幾 % 的機率值,我講了這麼一大片,那還不是廢話。

是呀! 我算不出明天的機率值,但我可以回顧過去的歷史。以台灣加權股價報酬指數(為什麼不是以加權指數計算)來看, 2003 年 1 月 1 日是 4524.92 點,到 2011 年 3 年 16 日是 11067.18 點,中間過了 98.5 個月。它總共上漲了 2.445828 倍,也就是每個月它平均上漲了 1.00912139 倍。以 1 個月視為一次「擲硬幣」賭博的話,它的期望值是大於 1 的,事實上,這期望值就是它的平均月報酬率,而它的平均年化報酬率是 1.00912139^12 = 1.1151 ,也就是 1 年有 11.51% 的報酬率,這已經幹掉一堆基金經理人的績效了。

也就是說,在股市遊戲中,雖然我們不知道每次賭博的賠率及機率,但可以從結果直接觀察得之。假設我在 2003 年 1 月 1 日時,以市值權重買進全市場股票,那麼到了 2011 年 3 年 16 日時,整個投資組合 有 2.4458 倍,這也相當讓我玩了 98.5 次的「不公正銅板」遊戲,而每次的期望值是 1.00912139 。

好啦! 你會說,我舉的歷史數據不過區區 8 年多一點,這有什麼好代表整個台灣股市歷史呢! 各位可以看看美國股市從 70 年代到現在的線圖,可以知道長期趨勢就是走升的,而且這還是有減去配息的指數,如果還原現金配息,它的走勢還會更陡。

台灣股市的線圖也差不多是這樣的,我在埔里元富有看過一張從 70 年代開始統計到現在的趨勢圖,它的縱座標還是 log 化的,要不然無法容下 100 點到 12000 點的數據。可惜網路上找不到這張圖。

所以說,從歷史角度來看,股市的期望值是大於 1 的(註2)。既然股市是個不公正的正面(多頭)銅板,你捨得不玩這遊戲嗎? 又或者說,在擲銅板的過程中,若連續出現 1000 次的反面,你會鬆手嗎? 鬆手了,那你將錯失後面那 1040 次的正面(以 51/49 的機率分佈來看)。

註1: 其實也沒那麼隨便,最少要比較一下公司的現金配息及股價歷史,也就是現金殖利率,愈大者要早點買、且買多一點。
註2: 但要平均年報酬率是大於一年期平均定存利率的才值得玩,不然直接放銀行定存會更划算。

» 2011 被動投資回顧

這麼 2011 年還沒結束,我就在作回顧呢?

因為配息已經告一個尾聲了,今年就算再買股票,也拿不到利息了。

從我 2008 年建立 56 支股票投資名單後,到現在 2011 年了,名單也增加到近 200 支股票(當然還沒買全),每年所拿到現金利息(含扣抵稅額)除以總投資本金後,大約如下:

2009: 3%
2010: 3.6%
2011: 5%(以 17% 扣抵稅率試算)

而平均購買成本約在 6378 點左右。回想起 4 年前,馬總統當選,我花了 4 萬 5 買了合庫、日月光、雷虎。從 9300 點開始一路買到 4000 點,再買到 9100 點,到現在的 7200 點。這平均持股成本在 6378 ,實在讓我非常滿意。

事實上,我有印象以來的持股成本應該是在 6700 左右才是,怎麼我在 7000 點以上繼續買進,這平均成本反而下降了呢?

原因就是除權、除息,就像開發工銀手上擁有的聯電,每股不到 3 元一樣,經過時間的發酵,聯電公司馬不停蹄的賺錢後,讓開發工銀手上握有的成本愈來愈低。

而且我覺得我運氣很好(真的嗎? 沒把年化報酬率算出來跟大盤比,這都只是感覺而已),手上不小心有了宏達電、統一超(當然都是零股啦),一個有 300%+ ,一個有 250%+ 的報酬率,而踩到的地雷也只有力晶(-66%)、茂德(-90%)、盈正(-75%),還好它們的投資比率都不高。

經過這 3 年多來施行被動投資策略的成果來看,我十分滿意。當股票漲,我高興,當股票跌,我也高興(當然是有錢買才高興,還好我年輕有工作作,能賺錢買股票),無處不怡然自得呀!

你被動了嗎?

» 「投資人宣言」讀後感

From 博客來

這書裡講的概念,大概都在綠角投資筆記、約翰.柏格以及威廉.伯恩斯坦(同本書作者)的書中看過了,像是

  • 高報酬往往伴隨著高風險,但高風險不一定帶來高報酬

  • 分散式投資: 金錢投資的目的並不是獲取暴利,而是安穩、優雅地渡過退休生活

  • 好公司,大多是壞股票; 壞公司,整體而言,是好股票

  • 主動投資長期績效往往不如被動投資

  • 績效來來去去只有成本是固定的

  • 金融從業人員不一定是站在客戶的立場

  • 如何作好資產配置(股債比)

  • 掌握好個人的人力資本

所以一直以來,我愛當金融保險業者的股東勝於當他們的顧客,努力學習程式設計及其他學問提升個人人力資本,先投資自己才作金融投資,並且分散式地購買各種類股(不過,金融股還是佔了半數),達到「如何閱讀一本書」中所提之「贊同實用書之後,你應該實踐書中理論」(在第十三章)。

不過,我的實踐也還不到百分百,像是國內債券及國外股債這二項,我的資產比例還是 0% 。有鑑於此,我開始研究 006202寶富盈 ETF 。過陣子,再向大家報告。

另外,這本書帶給我惟一的新收獲就是「高經濟成長體,不見得是好投資對象」,但理由並不是「好公司,爛股票; 爛公司,好股票」。所謂的「好公司,爛股票」是因為投資人偏好好公司致使其股票的風險貼水減少所以實質報酬率降低。然則在本書中,作者實際提出中國、印尼、南韓、…台灣等亞洲新興市場國家與美國在 1988 ~ 2008 年之間的年化 GDP 、 年化名目股市報酬率比較表(表2.3),從表中,可看到美國以 2.77% 的 GDP 數字卻能提供股市投資人 8.8% 的股市報酬,但中國以 9.61% 的 GDP 卻只能帶來 -3.31% 的股市報酬,原因在於「股票稀釋和安全法規不足而發生的明目張膽竊取」

這現象帶給我相當大的震憾,原來法治國家的好處是這麼棒。中國股市的這種表現也才與我的日常經驗搭上線。因為一直以來,聽別人說:「在大陸作生意,給公務員的額外費用是明明白白、清清楚楚的規費」,而這些沒放到國家口袋,從公司股東口袋搬出來的錢,果然是有反應在股市報酬率上。

雖然台灣的數據是贏過中國大陸的,但這也沒什麼好高興的。至今,我們親愛的同胞: 王又曾、曾正仁、陳由豪、朱安雄同志都還在海外過著顛沛流離的生活,什麼時候才能盼著他們回到溫暖的故鄉:「台灣」呀!

八月 6, 2011

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» 今天(2011-08-05)我有 5.84% 的損失

今天大盤跌了 5.58% ,而我有 5.84% 的損失。多那 0.26% ,當然會不高興。

凱因斯:「投資者有責任週期性地承受損失且不能有絲毫怨言」。大師說的話,那我當然是得吞下來囉,不過得去跑個三圈,流流汗、出出氣。

對長期的被動投資者而已,市場下跌沒什麼了不起,它不跌你怎麼用便宜的價格買股票呢!

我知道有很多朋友,今天心情真的不好。寫這篇文章只是想說:「如果今天的事,讓你吃不下飯、睡不著覺、工作沒擋頭,那請試試『指數投資被動投資』吧!」

過去,我還曾有一天負 7% 的績效,還連了好幾天哩。那是我們的李前總統:「臺灣、中國,一邊一國」的時候,當時,我手上只有巨大,湊巧它還是很紅的中概股,不到一個月,我就被融資斷頭了,那時候,我真的沒睡好覺,也沒讀好書呀!

一月 27, 2011

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» 近 250% 的報酬率,我前所未有的紀錄

這是繼 60% 的漲幅後,再一次突破我個人的紀錄。這一切要歸功於 HTC

當時外資紛紛看衰它,而我因為 HTC 幫 Google 代工自有品牌 Nexus One 手機這件事,對它非常有好感。也就在 330 元時,買了 80 股,而後又配了 4 股及幾千元的現金,成本也就降到 279 元。今天(2011-01-27)它股價收在 975 元,報酬率達 249% 。

千金難買早知道,如果當時我把手邊的錢全押在 HTC 上,總報酬率就是 249% ,而不是現在的 13% 。

然而我有這個屁股吃這種瀉藥嗎? 應該是沒有! 股票不會只漲不跌的。


如果手裡的股票只有宏達電,那它從 760 元下殺到 618 元時,我忍耐的住嗎? 就因為害怕所以在 730 元賣了 24 股。又或者能忍得住但我能睡得著嗎? 之前只擁有巨大時,就知道我的個性不是那種可以大而化之的人。

重壓宏達電勢必讓我沒有生活品質,而且這是我運氣好,如果重壓的是茂德,那故事就沒那麼有趣了。

有趣的是,因為現在擁有茂德、雷虎、台航…這些讓我賠錢的股票,反而我才睡得著覺。這就是被動投資呀!

十月 10, 2010

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» 我們該痛恨投資客嗎?

從以下這些文章中,我們可以了解台灣想買房子的人目前對「房產投資客」極度地不友善。

http://blogs.myoops.org/lucifer.php/2010/10/05/housewuwu
http://www.wretch.cc/blog/oolong1001/5641402

然而這想法對嗎? 或許是我已經買了房子,所以想法才會與其他人不同! 但照邏輯推導,還沒買房子的人要歡迎投資客才是,而且是愈多投資客去推升房價對沒買房子的人是愈有利。

Why!?

首先分清楚投資財與消費財的差別,投資財對擁有者而言,只是單純的金錢效用,擁有者的目標就是以最少的價格買進投資財,並以最高的價格賣出。但消費財就不是單以金錢論之的,擁有者視消費財含有其他不同金錢的效用,如: 飽食、製造、炫燿、管理權力等。

以股票作例子,買進 1 張巨大(9921),如果視之為投資財,則購買者一定希望以最低價格購買,並在持有後,每年領取最多股息,期末並以最高價格賣出。簡單講,它的內部報酬率(IRR)愈高,對購買者的效用就愈高。

但如果是把巨大股票當消費財,就不一定了。若購買者對掌握巨大公司有高於一般人的需求,他想要持股達到 5 成以上並擔任董事長,那他可能會進行收購,這時候,我們就不能以 IRR 來分析它的買進價格了,因為這與購買者在擁有巨大後的作為有關。而其他像汔車、金飾以及 3C 產品,也都是消費財的一種,擁有它們的人,並不在乎買進後,該產品的市價波動。

房產與股票類似,對某些人而言,它是投資財; 對另外的人而言,它是消費財。

本文主要討論從消費者(將房產視為消費財的人)角度,來看待投資客(也就是將房產視為投資財的人)的態度應當如何!

從目前的現象看來,投資客對房產的價格推升是有影響的,然而只看到推升情形,就跳出來大肆批評投資客,我個人是覺得有點短視。投資買賣是一種中性行為,「買入」後一定要「賣出」才會有獲利(若不考慮股息及租金收入),這些投資客現在拼命買房產造成價格推升,但總有一天,他們也要賣出的,這時候一定會造成價格下跌,當這現象發生時,消費者你還要痛恨投資客嗎?

若只考慮投資客以本金買賣房產來看,它對價格應是中性的,但考慮了外部性,就會發現,以長期而言,投資客會導致拉低房產價格。一、因為房價大幅上漲,所以很多建商開始搶建,想想農產品的例子,前年香蕉價格好,今年通常賤如屎,如果房價漲得不夠多,就吸引不了建商們的興趣; 二、因為房價短時間大幅上漲會讓投資客認為錢好賺,所以他們借錢來買的機率會變高(因為錢好賺,就不會在乎利率了),借愈多買愈多,等到房價反轉時,就可以看到一堆法拍屋了。到時候,就變成買方市場。

簡單講,如果投資客真能不斷控制市場價格上揚,那日本股市現在不只 3 萬了,而美國兩年前不會發生次貸風暴,台灣的營建上市公司不會有人下市。

消費者一生通常只會買一棟房子,別讓自己陷入這一小時段中,把眼光放遠一點,或是說有耐心一點。只要活得夠久,你會發現,房價就是在那邊上上下下的。千萬不要相信:「台灣土地就那麼多,未來會不夠用」這種屁話。

所以站在消費者的立場上,應該要歡迎投資客入市,然後消費者要忍耐購買的慾望,等到他們玩完你丟我撿的遊戲膩了後,消費者一定可以買到更便宜的房子,而且在玩「你丟我撿」的遊戲中,消費者的平均租金還會往下降的。

這樣子,你還要痛恨投資客嗎!

九月 19, 2010

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» 手機(市話)小額付款

手機與信用卡的相同點為何? 都可使用後付制(post-pay),也就是服務/商品先享受,到期才付款,這也代表電信公司與銀行都具備 消費信用 的交易功能。本文要談的手機小額付款是單純指目前以 sim 卡為主的付款機制,不牽扯其他技術,如 NFC 非接觸式手機付款。


那我沒事講這個小額付款幹什麼呢?


原因出在老婆帶了本天下雜誌( 455 期,2010/9/8出版)回來,其中一篇全球視野中提到「手機當銀行 貧富市場通吃」。我非常驚訝,這讓我想起往事,過去在網際網路剛席捲全球的時候,中華電信就有推出以電話帳單代替信用卡帳單的服務,詳細內容在這麼多年後,我已經不太記得了,但目前看來利用電話付費的概念沒造成趨勢。


結果到現在還是有人在提說在偏遠地區沒有銀行服務,一般窮人用手機付款比銀行轉帳容易,而這將是"""趨勢"""。我驚訝的就是,一個本來應該是事實的東西,怎麼還是趨勢? 而且在台灣,電信付款的比例,除了在線上遊戲收款上,有比較明顯的應用,其他商品付之闕如。


目前的電信小額付款服務,運作方式分兩種,首先消費者先向所屬電信業者申請「小額付款」功能,申請時,會建立一組付款密碼,當消費者線上付款時,就以手機、身份證號及付款密碼作為付款的認證依據,成功付款後,會在下期的電信費中繳納;另一種則是消費者不用事先申請,而是在付款時,電信業者傳送一筆付款密碼到消費者手機上,待消費者將此付款密碼輸入付款頁面後,交易始算成立,若是使用市話方式,則是用市話撥打付款專線,並輸入付款密碼,詳細方式可參考 台科大碩士論文闕仁斌所著之「線上遊戲玩家使用電信小額付款服務接受度暨行銷模式之探討」 一文。該文主要以行為科學方法來探討消費者的接受程度,並回饋給電信業者及線上遊戲業者提供行銷策略。我不是學行為管理的人,所以我無從評斷該論文從消費者角度出發是否分析合理,但我以電信小額付款的本質來分析,這玩意的出現根本就是天經地義的。


本文一開頭就提到信用卡與手機都具備消費信用的交易功能,理由就是它們都可使用後付制。如果業者不相信申請人在消費後的一定期限內如實付款,則信用卡業者或電信業者必定終止消費信用的交易功能,此消費信用對信用卡而言,是購物;對電話而言,則是通話。而且經過聯合徵信中心或電信業者分享的資料庫的查詢,這些沒有信用的人,都會成為拒絕往來戶。


再來,信用卡與門號在一定程度上,是可以作到單一個人的認證功能,當我線上刷卡時,有卡號、到期月份、CSC碼等認證程序,實體刷卡時,要有卡片、簽名等認證程序,而電信小額付款時,我得提出手機(市話)號碼、身份證號、付款密碼或實際門號擁有證明(也就是簡訊密碼認證)。就認證功能上,它倆是一致具備的。所以電信門號與信用卡在本質上根本是一樣的,


甚至信用卡會被盜刷的機率還比電信門號高,因為電信門號的付款密碼沒有記在手機的背面,而簡訊驗證還可以證明實際擁有門號,你現在也很少聽說 SIM 卡被偽造的新聞。既然信用卡付費是常態,那電信小額付費沒理由只可應用在小眾範圍,尤甚者,我個人認為「電信小額付款」還可以應用在實體商店的消費服務上。


然而,目前的現實卻不是:信用卡消費遠遠打敗電信小額付款。第一個原因是信用卡經過銀行的徵信工作,可以給予消費者高額的「信用」,而電信業者卻只在初期開放給消費者 1000~2000 元的「信用」,待時間及消費頻率的增加,最多也到 3 萬而已。想當初慶豐銀行在我 22 歲還在唸研究所時,就給我 49 萬的額度,果不期然,它的信用卡部門最後被賣了,整個銀行從此結業。


從信用額度來看,我要繳保費、買電腦、機票,這些動則上萬的商品都無法使用電信小額付款,因為我對電信業者來說,「信用」太低了。這就是小額付款消費金額比例偏小的原因之一。


另一個原因,則是出在電信業者的不合作,就是這兩個原因造成小額付款不流行。第一個原因好解決,兩個手段:一、data mining 一下客戶資料庫,區別一下"好"客戶,讓他們擁有高額信用; 二、納入預付機制,讓消費者可對門號作預繳,像是從超商買來預付卡,並加值到一般後付的門號上,而這預繳的錢除了定期的電信資費扣款外,剩下的金額就是「電信小額付款」的上限,也就是把門號變成借記卡/金融卡(Debit card)。而第二種手段可以先第一種手段施行。


第二個原因,比較不好解決,但理論上卻是可以解決的。


銀行在推出信用卡服務上,並不是由銀行決定一切的,而是透過信用卡國際組織作為中間的橋梁,讓消費者能作輕鬆刷卡消費服務。所有的銀行合作起來,都加入 VISA 、 JCB 、 Master Card 還是中國銀聯等組織,並透過這個橋梁來協調消費者與特約商家之間的買賣關係,才能讓我用玉山信用卡在捷安特自行車店刷卡買一台 TCR1 ,而不會因為它的收單銀行是合庫就不准我刷卡。


然而我們的電信業者卻不是這樣想的。特約商店要收中華電信的用戶錢時,得去申請中華電信的小額付款服務,要收遠傳用戶的錢,得申請遠傳的,當然啦!你會說台灣就那麼三家大家的電信公司,都申傳了,特約商店就能收台灣人的錢。錯! 錯! 錯! 那佳樂福的手機用戶要抗議了,統一電信的用戶也會不爽。除了消費者的差別待遇外,這特約商店最困惱的還是每申請一家小額付款服務,就多一個帳務管理介面,及程式設計的工作,介面多了,管理成本自然提高,既然電信業者對特約商店不友善,那這個「小額付款」就成不了氣候。想想看如果信用卡特約商店全台灣就那麼 100 家,那消費者會去辦信用卡嗎? 辦了去那裡刷呀!


現實中,電信業者的合作早就不是問題,要不然中華電信用戶打電話給遠傳用戶時,電話會不通嗎! 不會呀! 它們早談好拆帳比例了,那為什麼不把這個合作模式放到金流上呢!特約商店只須申請一家電信業者的小額付款服務,消費者只要向他的電信業者申請開放小額付款功能,那須管他們是不是同一家電信業者呢!


甚至,跨國金流都可以一起搞定,現在隨便都可以打國際電話到美國吧!那我一樣可遵循此模式用讓美國客戶利用 Verizon 的小額付款功能,在我的網站上透過中華電信提供的小額付款網頁消費。由 Verizon 收款,然後再拆給中華電信。


跨電信公司收款,那信用違約怎麼辦! 首先信用違約的產生與同不同電信公司無關,是個人信用問題。在同一電信公司中,當消費者違約了,難道電信公司就可據此不撥款給特約商家嗎!如果一樣都要撥款,那在跨電信公司的案例中,消費者違約了,電信公司還是得撥款給收單的電信公司,而收單的電信公司一樣會撥給它的特約商家,這兩種情況中,吃虧都是消費者所屬的電信公司,然而它難辭其疚,是它的徵信能力不佳,給予不對的人,過高的信用,就像發卡銀行一樣,當持卡人擺爛了,吞下苦果的就是發卡銀行呀! 不會是收單銀行的問題。


總的來說,信用卡服務可廣泛使用,那電信小額付款沒理由不行,而我認為出問題的是電信公司對"小額付款服務"的用心程度不足。


與銀行經營信用卡業務相比,電信公司經營付款業務,只差在利息而已,銀行可對信用不佳的消費者收取較高的利率,但電信公司卻只能一視同仁,要計利息的話,也只能算存款利率。但這是沒辦法的事,只有銀行可以算利息。


不過最後這一點我不是很肯定,因為在一般人的借貸之間,是可以收取不同且比銀行存款利率還高的利息,那電信公司為什麼不能針對不同的人收取不同的利息呢?這我得再研究。


最後我期待國內的電信公司能早點合作,推出這種金融服務,一方面讓消費者多一種付款方式(通常此方式的最大收益者是學生,因為他們沒有信用卡),另一方面,則是電信服務在 NCC 的處處掣肘下,電信資費愈喊愈低,早點想點別的賺錢之術,要不然將來還有 VOIP 業者的競爭,我看會愈來愈難過。

三月 11, 2010

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» 台指期6月合約與9月合約的價差居然將近 300 點

依照期貨價格公式來說:



第T期期貨價格的折現值應當是現貨在第T期期望值的折現值,不同的是期貨用無風險利率來折現,在未來現貨則是股利來折現。

所以我們可以得到



這個公式,在 k = r 時,代表現貨的股利報酬等於無風險利率則無系統風險,而在 k > r ,會有正的系統風險。



這也說明在 k > r 下,期貨價格會低於現貨期望值的價格,讓期貨買方能有額外利潤,這額外利潤是因為他承擔「系統風險」所得到的報酬,所以也稱之為「風險補貼 risk premium」。

一般來說,市場多半是處在正系統風險中,所以期貨價格與現貨價格之間通常存在著逆價差的現象,如下圖:



愈遠期的期貨價格愈便宜。

但大家有沒有注意到 9 月與 6 月之間的差額(約 300 點)遠高於 3 月與 6 月,及 9 月與 12 月的差額(約100點)。這是不是代表我們有一套利機會呢? 就是買 9 月合約,並賣出 6 月合約來鎖定約 200 點的價差。

首先,請各位想想,在新興市場中,雖然市場效率通常不佳,但這樣一個簡單明瞭的原理,有學過「期貨與選撫權」的學生都應該知道的,卻沒有人作套利動作而讓價差收斂,這樣的現象一定不單純。

原因就出在「除息」,國內的上市公司多半都是選擇 7 到 9 月之間作除權息的發放,而除權不會扣大盤點數,但除息會。這 200 點的價差,就代表著法人對今年上市公司的現金配息的預估。以目前 7800 的大盤指數來說,今年上市公司的現金殖利率平均約為 2.56 % 。

延伸閱讀: 元大期貨經理 林士農: 除權息與時間差

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