九月 18, 2012

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» 「政治文」:政府如何因應房地產價格急速上漲問題

前言

本文是篇欠債文,拖了很久才寫出來的。不過也是整理過去我幾篇 blog 文章而來(「政治文」:政府真的在打壓房市嗎?「或許是政治文」:今天是 2009 年 12 月 3 日,請給我 25 元的國泰金我們該痛恨投資客嗎?房價很高嗎??? 年輕人要感謝投資客炒作房產!)。

不過,除非我的學術路線改走這邊,或是從政。要不然,我應該不會再寫房地產相關的文章了,因為一個人的一生買不了幾次房子,沒有那麼多的道理可以寫。

問題現況

購屋痛苦指數持續上揚,一般民眾購屋門檻愈來愈高。營建署所公布的平均房價數據緩步上漲,而主計處統計的平均雙薪夫妻年薪卻沒有跟著上漲,造成平均房價除以平均年薪,也就是房價所得比愈來愈高。一般民眾購買房屋後,清償房貸的年限愈來愈長。台灣整體預售屋及中古屋的平均數據從 2009 年第二季的 6.65 到第四季為 7.08,再到 2010 年的第二季是 7.69,最新數據的第三季則是 8 (來源: http://udn.com/NEWS/FINANCE/FIN1/6052478.shtml ),一年以來持續上漲。下圖是台北市的歷年預售屋房價所得比情形,可以看到首善之都的預售平均房價已經達 17.43 年如此長的年限,這反應出都會地區的新屋漲幅遠高於台灣的平均值,也造成民眾在施政滿意度上,對房地產價格高揚問題產生極大的負面情緒,政府該如何因應此一問題?



現況分析

房地產價格漲漲跌跌,從林英彥教授所著之「評課徵土地交易所得稅問題」一文(引自「土地的迷思」一書)中,提到 1991 年時,為抑制房地產價格,而有修正土地增值稅之建議,作者認為只要將土地增值稅的課稅基準,由現行的公告地價改為實際交易價格即可,不須動用交易所得稅(資本利得稅)的工具,在法令修改上比較簡單,而在功用上有相同效果。從該文看來,可得知房地產價格高漲問題,絕非獨立存在於現今社會,在二十年前的台灣面臨相同問題。

房地產兼具投資與消費兩種目的,若屋主以自住運用,則為消費財,若屋主購入後等待時機賣出,則為投資財,兩者並不互斥,也可購入自住後,在發現房屋價格上漲且有超額獲利時,賣出換取資金。或是在投資後,遲遲無法賣出而轉為自住。

以購屋者角度視之,若其為消費者,則希望價格愈來愈低,並在購入後,價格反轉; 若其為投資者,則希望價格愈來愈高,並在賣出後,價格反轉以獲取最大報酬。而目前,台灣房地產正進入價格愈來愈高的階段,原因可能是台幣逐漸升值、景氣開始好轉。在這種上升循環階段下,消費者當然會反映出他們的不悅及無法接受購屋門檻如此之高。於是,輿論開始要求政府要管制房地產價格,不能讓一般民眾買不起房屋,這民怨在大台北地區尤其炙熱。

然而,為什麼投資者與消費者同屬中華民國公民,政府卻必須順應消費者意見,來打擊投資者呢?

首先,房屋乃屬於民生必需品的一部份,民生物價必須穩定,不是不能上漲,而是要溫和上漲,或是溫和下跌,如此經濟才能穩定。所以,當房價飆漲太快,則政府必須提出措施延緩其速度,必防通貨膨脹發生。第二,當過去經濟不景氣時,為刺激經濟景氣與活絡房地市場,政府選擇土增稅減半的政策,此一政策乃對投資者有利,但對消費者不利,於是現在環境反轉,消費者有權提出增加土增稅此一訴求。

施政目標

政府的施政目標就房地產而言:


  • 第一目標是穩定房價,房價上漲速度及下跌速度須小於一定值。

  • 第二目標應保證公民在其一生之中可負擔得起必需空間大小之房產,且平均購屋年齡該屆於 40 歲到 60 歲之間,但政府不須作到任何公民在任何年齡以及任何時間點皆可購入房產的保證。

  • 第三目標則是符合租稅公平原則,當房產買賣有利潤時,應照比例納稅。

解決策略

就第一目標論之,該如何判斷何謂速度過快,房價的漲跌可能與新台幣的升貶值及物價波動有關,如果只單看價格本身,則會與民眾實質生活水準脫鈎,應考量平均薪資水準,所以所謂的速度過快,就應該是從房價所得比的增減幅得知。政府應明確定出一評價公式,當房價所得比增幅過快,則提高土增稅率,當房價所得比減幅過快,則降低土增稅率。又若房價所得比長期停留在高檔,一樣以提高土增稅率因應,反之亦然。使用此種策略,乃有前例可尋,民國九十一年一月十七日,立法院為刺激經濟景氣與活絡房地市場,通過土增稅率減半法令,所以當然可以針對房地產市場作反向降溫措施。

而目前也有人認為課徵土地交易所得稅也就是資本利得稅,可以穩定逐漸高漲的房價。此措施或許對抑制房價有效,然則在房價行情逆轉時,政府是否為穩定房價,必須將此一措施解禁。又或者,我國目前並無土地交易所得稅,理論上目前是對投資者有利的,所以房價不應該出現低檔,然而因為 921 , SARS 等事件發生,還是讓房市進入低檔階段。以課徵交易所得稅來對付高房價,理由並不充分,課徵交易所得稅應從賦稅公平角度視之。

第二目標方面,房地產價格其實來來去去,現有的高房價不意謂永遠都是高房價,它乃隨著景氣循環、游資程度…波動,若說政府得保障消費者在高房價時代亦能購置房產,實乃緣木求魚,一方面代表政府在平均薪資上勢必有所作為,使得消費者負擔得起房貸,二來在高房價時代,讓這些有能力的消費者變多並進場購置,不是更增房地產泡沫化的機率嗎?

消費者往往認為在高房價環境,政府也可提出房地產價格透明化,來避免泡沫化。此一措施有無功效,我們可以從證券市場環境類推,我國的集中市場及櫃買市場,皆有公開證券交易價格,然則此一價格資訊,對投資者而言,有達到避免泡沫化之功能嗎? 沒有,民國 78 年,國壽以 EPS 5 元的獲利能力,可以飆漲到 1975 元。近年來,多檔上市掛牌的 TDR 有因為公開成交價格,就少了人為哄抬嗎? 沒有。另外就房產公開拍賣上,成交價公開資訊有避免買家買到價格過高的房產嗎? 沒有,因為財團反而利用這些公開資訊哄抬價格,讓消費者接受其所訂出的售價。所以提出房產透明化政策有助於壓低或減緩房價嗎? 我存疑。

政府在第二目標上,應該努力教育消費者,不該在無法負擔房貸時,因為逐漸高漲的房價而被迫從事投資的行為,更不該在此時提供青年住宅貸款的利息補貼,間接鼓勵消費者在高房價時代消費,尤其是現今處於升息階段,目前的時間點年輕人因為此一補貼措施申請房貸,而在未來逐漸升息後,這些年輕人只能被迫犧牲原有生活水準,又或者房產被銀行接收,落得銀拍、法拍下場。

並教育消費者,在高房價時代,應厚植自身的人力資本,努力賺取薪資以待低房價時代的來臨。此教育方法也有助於房價平穩,因為這誘使原本會在高房價時代的買家轉變成在低房價時候的買家。

當政府保證公民屆於 40 歲到 60 歲之間可負擔得起必需空間大小之房產,除了讓房價依時間而平穩外,也應依區域而平穩。現況下,台北公民的怨氣就比台中、台南、高雄來得大,然而政府應平等對待轄下各公民的。為解決台北市的民怨,最好的方法不是增加房產的供應,而是減少房產的需求,讓台北公民逐漸遷出台北,往新北市、台中市、台南市、高雄市等區域居住。從過去的洛杉磯、墨西哥市解決交通問題的模式上,可以發現處理塞車問題,若以增加道路面積及公有交通措施等供給手段下手,只是減少短痛來換取長痛。因為當城市的生活機能水準變高,只會吸引外區域的民眾移入,久了又再次面臨一樣的塞車問題。

區域房價過高,一樣是生活機能水準不均所造成的。台北市因中央政府資源分配及獨立稅收豐厚下,造成生活機能遠高於其他縣市,間接吸引企業、勞工、一般民眾遷入,住房需求也就遠高於其他區域。需求增加,房價怎麼會不漲呢! 所以平均區域資源,是我認為解決台北市房價所得比過高的長期策略。而方法可先從公務人員辦公地點下手。目前中央機關所屬部會多位於台北市,然以地理位置而言,南投中興新村才是在正中心呀! 讓公務人員從台北移出,進入中部地區,這就有助於平衡區域資源,而機關所在地點移動,勢必會造成其他業務與機關相關的企業移動,這作法與當初民進黨執政主導的南遷計畫有些類似,但阻力會比較少,因為遷的地點比高雄近,而且現在高鐵已常態通車,又適逢政府目前正在推行組織再造,所以未來若成立新組織,公務員本來就會有所調動,剛好搭上順風車。

除組織再造外,在政府機關當中,有一個機關不須組織再造就非常適合遷到中興新村的,它就是「立法院」。院內的立委其實是來自全國各地,所聘任的助理亦同,他們遷到中興新村的成本是最低的。

針對第三目標而言,現有的土地增值稅課徵方式最為人垢病的就是公告現值不等同土地實際轉移價格,造成獲取價差者並不照比例納稅,缺乏賦稅公平。理論上,為弭平此類爭議,應由立法院修法恢復土地交易所得稅,但此管道爭議太大。或可參考林英彥教授所提之「公告現值改以土地實際轉移價格」計算,應用在私人土地移轉及公有地拍賣上,如此只要在平均地權條例作小幅度修法即可。

結論

就房價問題上,政府應公平對待投資者與消費者,也因房地產本身性質,一般民眾的消費者身份與投資者身份是可以互換的,若要求政府傾向消費者,則待消費者想要高價賣出房產,身份轉換為投資者時,又該如何要求政府。公平對待兩者才符合民眾的最大利益。

在執行措施上,政府有「提出土增稅增減的評價公式」、「在高房價時期取消青年房貸利息補貼」、「教育消費者」、「平衡區域發展」及「改以轉移價格取代公告現值」等方案。各方案的可行性及時效性,分別是馬上作「教育消費者」。未來停辦「在高房價時期取消青年房貸利息補貼」方案,因為既然現已成行,則只能等待其落日。而「提出土增稅增減的評價公式」、「改以轉移價格取代公告現值或加徵交易所得稅」兩方案就必須由主管機關提出修正草案供立法院諸公們決議,這部份還有的吵呢。另外在「平衡區域發展」上則是文官體系內長遠的規劃,可能要長達一、二十年才能成型,現在應該看不到成果。

所以在目前高房價時代,政府能作的措施有限,還是消費者自己得有明確的體認才是。

» 房價很高嗎??? 年輕人要感謝投資客炒作房產!

Snap from Wall Street: Money Never Sleep

上小學時,電視非常流行古裝劇,裡面往往有種角色:員外,他通常會經營布莊、中藥、鹽批發等生意。而他會有很多的奴才在店裡幫忙。我當時,覺得「有錢」真好,這樣就可以去買一些奴才回來,再要求他們為我賺錢,然後賺了錢後,再去買更多的奴才回來賺更多的錢。如果員外心地好一點,不要剝削奴才,他可以每個月發 5 兩白銀的薪水,然後只要求奴才賺 6 兩回來,這樣作生意很簡單呀!

可是那時的這種想法,一直覺得有問題才是。因為這樣是真理的話,只要有點錢的人,去買了奴才回來,他就會變得愈有錢,所以賺錢應該不難才是呀! 可是,我聽大人們或是老師的談話,總覺我得很努力,以後才賺得到錢,他們都說:「賺錢沒那麼簡單」。

長大後,我才了解「風險」及「管理技術」是賺錢的影響因素。並不是蛋一斤進價 18 元,銷價 25 元,就可以賺 7 元的,這其中有管理成本、供需、景氣等問題,所以拿錢去賺錢是有風險的,不是每次一定賺。

所以每次聽到有人說:「投資客炒作房地產,一般民眾苦不堪言。」我就覺得他們只有小學程度。

有錢的人作什麼事都賺錢的話,那國泰人壽、富邦人壽、新光人壽的錢那麼多,它們去投資房地產不是賺更多嗎? 結果從次貸風暴後,也只有富邦金的股價比之前高,國泰金差不多腰斬,而新光金更爛,還在面額左右,大概只有風暴前的四分之一。

這三家壽險公司的錢還不算多,我們來看看一個更大經濟體的數據: NIKKEI 225 指數,因為當時還沒有 REIT 指數,所以拿了與房地產相關的日經 225 來看也差不多。



它三萬點的時候,當時到處充滿了日本第一的氣氛,不管是在物質上,連管理觀念也是,大家都視日本為導師,還有一本小說 rising sun 是以那個時代作背景寫的。結果, 20 年過去了,日本房地產現在很了不起嗎! 而 20 年通常不過是一般人的三分之一到四分之一的歲月而已。

人的一生,通常也只會買一次房子,你希望是在股市三萬點時買,還是一萬點買,要你等二十年(不是存錢存二十年喔!),你願意嗎? 我很願意。股市、房地產指數來來去去,為什麼一定要在行情好的時候進場呢?

更何況,房地產根本不是好的投資商品。以抗通膨及增值角度言之,股票、債券才是更好的投資標的。

但以整個人生來說,房地產、股票、債券這些金融資本也並不是全部,還有時間資本、人力(知識)資本及健康資本這些要考量。

對一般人而言,年輕時,健康資本比較多,但有極限值,而金融(物質)資本比較少; 在年老時,則相反。人力資本則是初期少,而後慢慢增加,到了一定年限後,又大幅下降。只有時間資本不變,永遠是一天 24 小時。以資本來定義人的擁有物,乃在於我要將之代換成單一度量單位:「錢」。


  • 金融資本: 貴金屬、股票、債券、不動產…等。

  • 人力資本: 每單位時間可換取的金錢數。

  • 健康資本: 一般是放在人力資本內,不過,我喜歡把人力資本視為知識相關,所以把健康資本額外提出,方便我說明。

  • 時間資本: 時間刻度。你的一小時絕對等於我的一小時,也等於其他人的一小時。


也就是說你所賺取的薪資是: 人力資本 * 健康資本(最高為 100%) * 時間資本 。

好的工作策略是保持健康,壓低時間資本,提高人力資本來獲取薪資最大化,而不是用提高時間資本來換。

這四項資本中,只有人力資本、金融資本會隨著外在環境因素改變,像是房地產、股市價格、消費水準等,簡單講景氣好時,知識能力不變,但你的人力資本及金融資本多會上漲,但對年輕人而言,從人力資本的差價收益將高於金融資本。所以,還沒買房子的年輕人,應該對於近期的房地產、股市大漲感到高興,因為這會帶動你的人力資本上漲,如果你還沒感覺到,可能有兩種因素: 產業的遞延效應及人力資本不足(或是說知識能力不顯著)。

對一般人而言,最佳劇本是年輕時,努力提升自己的知識能力,在處於景氣上昇的階段,人力資本可以大幅上升。等到 40 ~ 60 歲時,房地產價格下跌,開始準備購買房地產,最後在退休階段,景氣依舊處於下降階段,雖然這時所擁有的金融資本也會下跌,但應付生活的退休年金卻是不變的,反而物價下跌是個幫助,更何況自己的時間也不多了,最好是人死的時候,剛好也把金融資本花光光。

所以,投資客對年輕人的貢獻比較大,當他們在炒作房價、股價時,你的人力資本上升快速。切記,此時有多餘的錢,也是拿去買股票、債券,而不要買房地產。等到房價泡沫化,最後一個投資客開始認賠殺出後,就會像 NIKKEI 225 一樣,再等個十幾二十年後,就可以買到非常便宜的房子了。

以上是非財經本科的我,所作的財經建議。接下來,我提一些營建本科的建議:「應該要在買家市場時,購買房地產,而非在房價漲翻天的時間點,購買房地產。」

因為房價漲翻天時,建商搶建、材料高貴、工人難找,而工人的施工品質仍舊一模一樣,還可能更爛,因為他們錢容易賺後,也容易拿蹺了,這時候蓋出來的房子,往往沒有品質,因為要趕著交屋,建商可以拿到現金,再去蓋新的房子,所以監造也就隨隨便便了。

之前股市上萬點、國壽一千多元時,就有建商是用現金找工人的,當時到處都缺工,所以他的作法是工人當天施工當天領現金,而這個方法,讓他的工地不缺工可以快速完工,快速推案。據說,他的工地當時可以七天一個樓層,這有學過混疑土材料學的同學,應該都知道作這樣對不對!!!

最後我想說的是:「房子是用來住的,買到高品質、低價格的房屋才是王道。」

= 補記 =

早上的埔里好冷,讓我打字十分痛苦,文章也就寫得零零落落。現在剛洗完澡,通體舒暢,十指靈活,所以把我上面的文章作個重點整理。

一、投資客花錢買房產並不是必定賺錢的,所以一般民眾心中如果存在「他們炒房=>賺了大錢=>帶動物價=>一般人買/住不起房子=>生活不好過」這種邏輯,它是不成立的。如果投資客賠錢,那相對的,買下他們房屋的新屋主是十分高興的,這一點從次貸風暴過後,美國一堆低價法拍屋熱賣情況可見一斑。投資客的熱錢能助漲,也會助跌。

二、投資客買房子,通常不會是自住的,畢竟台灣也就二千三百萬個屁股要坐椅子,蓋了五千萬棟房子出來,並不會就多了二千七百萬個屁股,所以,建商在高價搶建房子後,它們勢必會挪出老房子的空間,給別的屁股坐,這對租屋市場而言,是有拉低租金的效應,對普羅百姓而言,算是件好事(P.S. 因為我喜歡高物價,所以我不喜歡看到東西太便宜,為什麼我喜歡高物價,這理由要從驚豔芬蘭講起,我到時再寫篇文章說說)

三、物價拉高的效應,對年輕人的幫助比較大,因為年輕人的薪資會跟著上漲,所以一個不打算買房子的年輕人,他的薪資會變多,房屋租金變得更便宜,等到老一點的時候,又能撿便宜的法拍屋,我實在不覺得他們該抱怨。

四、只有在買方市場下所蓋的房子,可以談品質。在賣方市場下所蓋的房子,要談品質可以,你絕對會多花不成比例的金錢才談得了。這道理,就像 iphone 4 一樣,當大家瘋狂都要 iphone 4 時,它再有問題, apple 也無所謂,因為好手機有人要,但爛手機也賣得出去, apple 何必把 iphone 4 作得更好,最好是賣了一批不良的 iphone 4 後,再來多賣一支 iphone 5 ,扒你兩層皮。

五、房子買了,不會只漲不跌的。二十年前,台中市精華地段在火車站附近,那時那裡還有遠東百貨哩。而現在呢! 七~十期附近更棒,連市政府自己都遷到那邊去了。可笑的是二十年前,西屯區、南屯區到處都是農田,二十年前會在那里投資置產的,大概都是笨蛋,除非是農夫,才會想住在那裡。我阿公就是不愛種田,覺得讀書比較高尚,所以把我們家從何厝搬到戰車部隊這邊,結果呢! 造成我現在只能用功讀書,努力工作,否則阿公乖乖種田,我爸就會是個田溝仔了。如果你在二十年前,花很大的一筆錢買下台中市區附近的房子,光跌的價錢,你就會後悔為什麼不是租房子就好了,而且二十年後,你還可以想搬那就搬那,不會有棟房子拖累。

六、我認為房地產要有必勝的致富之道,只有官商"合作"開發才有機會,除此之外,尚有法拍這條路,而其他會賺到錢都是靠運氣的,在投資角度上,房地產比股票、債券還不如(P.S. 但在避稅效果上,就不一定了)。

七、人多的地方不要去,這是我人生抉擇的最大原則。所以,對我而言,台北不是個好地方。

八月 25, 2012

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» 我人生中的第一場股東會: 101年度利奇機械股東常會(6/28)

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國人參與股票投資多半只是為了獲取更多的金錢,對公司經營策略往往只是被動的認同或否定,不會表達自己的主觀意見給管理階層知道。這一點,我也是,但理由是因為「我不在乎這些公司該如何認真經營」,經營得不好,那就下市,就像茂德一樣,我錢全賠光了也沒有意見; 會有意見的是像嘉食化、力霸、東雲、中興銀行、順大裕、博達這些公司,它們都是被經營高層違法亂紀,掏空資產的,這不把他們抓起來,怎麼對得起其他奉公守法的國人!!!

那難道說,我去參加「利奇(1517)股東會」是因為高層違法亂紀,準備去罵人的嗎? 當然不是! 能夠把賺來的錢大部份都配現金給股東的公司絕大部份都是好公司(這是我的主觀認定,不保證),而且我個人對自行車產業情有獨鐘呀! 可能是因為傷我(荷包)最深的是巨大(9921),但如果當時我不用融資買的話,現在資產早翻近 8 倍了,這還不過 15 年的時光而已

會去利奇股東會的理由只有一個:『它離我家(埔里)最近』。開車花不了一個小時,我就到南崗工業區了。那我沒事觀摩人家股東會幹麼? 又沒有意見要講,花這二個小時時間開車來回不嫌浪費嗎?

這就得講講小弟不才的一個夢想:「開一間上櫃(非上市)公司」,而我又本著著工程師精神,喜歡自己動手作,自然而然有機會能觀察觀察上市公司運作情形,當然要把握把握。

這次去就學到一件事: 「法務人員遇到陌生的股東要趕快去跟他哈啦,側擊他是否對公司有所不滿,若有不滿就要先作“準備”」,在開會時,司儀唸議程內容的速度也不要太慢,早點唸完,主席就能快點問股東們有沒有意見,沒有意見就請股東拍手通過(有助股東對公司的信心提升),愈早散會愈好,而且全程必須錄影存證,也要請人民保姆到現場以預防衝突發生。整個會議 9:00 開始,過程平和,不到 9:10 我已經在回家的路上了。

也因為太早結束了,所以回程我有空去一趟南投農田水利會土城工作站,圓一下很久之前的心願。

八月 24, 2012

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» 經濟學家也不見得懂股票或資本利得稅

標題很狂妄嗎?  容我以『營建管理博士』為例說明。筆者目前是『營建管理博士候選人』,也就是再差個論文發表就能博士畢業了。我的論文內容是『如何以文法樹找出實驗數據的模式』。若是筆者真的畢業成為一名有學歷證書的博士,難道就代表我對『營建管理所有的問題』都瞭若指掌嗎?  不。

營建問題百百種,有廠商最佳投標策略、 BOT 競價、工地事務排程、設施配置、工地事務協同、營建資源分配、價格分析、判例比對、線性排程…。這些問題,我都會解嗎? 當然不。

就數學方面,我可以說線性規劃、非線性最佳化、離散數學、線性迴歸、主成份分析、因素分析、資料挖堀、工程經濟、二元樹估價算是我的專長。而一般統計則是我最大的弱面,像是 t-分配、卡方分配,我總沒想懂過。

非數學方面,那更是寥寥無幾了。施工法、營建法規,我只能算是懂個皮毛,不敢言之專長。

對一個營建管理專業人士而言,不見得懂所有營建管理事務,這道理也通用於其他專業人士。就像黃仁宇是明史專家,但問他希土戰爭如何分析,"或許"他也說不出來。我常常跟別人說,博士應該改專士才是,因為我們不見得通曉所有事務。

再回到標題。為什麼寫這篇文章呢?  因為我看到宇文渙的舊文『台北左派中產的誕生』,過去他在『諸神的黃昏』寫作時,我就常瀏覽了,文章之辛辣讓人大讚痛快,後來改到『策略武經』去,政治文少很多,不過,經濟文好像就比較多了。我就在『策略武經』上面,看到不少反拖拉斯的經濟分析,收獲不少。

可惜的是,他會刪舊文也不開放回應。有問題不但沒得反應,要引用文章到自己部落格發抒己見也挺麻煩的。

也曾針對美國證交稅問題去信,不過他沒回我。所以我後來,乾脆停止訂閱他的部落格,省得看了一肚子大便,還沒地方宣洩。

那個美國證交稅問題是這樣的:

宇文先生:
您好,我常閱讀您的文章,不過,日前看到 http://evilcapitalismheroes.blogspot.com/2008/08/blog-post.html 一文中,提到美國證交稅很高,心中不驚狐疑,是否證交稅課徵有分美國公民及境外投資人士。因為在 firstrade 中交易單次股票(不限股數)只收 6.95 美金(http://www.firstrade.com/public/zh_tw/pricing/commissions/),如果課稅很高的話,它不應該只收這麼點錢吧? 我如果買一萬美金的股票,證交稅加手續費才萬分之6.95,這比台灣低太多了吧!

期待您的來信~

祝您 一切順心


後來,我從別的管道驗證了美國的確無證交稅,而境內投資人有證所稅,境外投資人則是股利稅。除了「誤認美國有證交稅外」,他也在『台北左派中產的誕生』一文中,把「復徵證所稅」當作是左派人士專有理念,這就大大不通了。世上最右的國家 - 美國,對其國民也是採用證所稅的。

所以我認為他的經濟專長應該是在醫療產業及反拖拉斯分析上,在股票這部份不算行,我說的不是股票分析,而是證券監理、投資學這方面的。但這沒有錯,不是每個經濟學家都得懂證券,真想要好好研究證券的人,應該是去唸財金系,而不是經濟系。要不就是唸了經濟系,但論文得作證券相關的。

我們對專業人士的話不能盡信,信不信得用第三方的客觀事實來推斷,除了驗證事實對你有好處外,當我們從第三方收集資料、學得知識之際,即提升了我們自己的智慧。

勉力各位不要完全相信科學家的話

七月 4, 2012

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» 配息扣市價迷思

不少人跟我反應過,為什麼買了股票後,在它配息時,雖然拿到一筆現金或多了股份,但股票的市價卻也是一聲不響地少了那筆利息的價格,這樣算來參與配息根本就沒賺到呀! 甚至還有人說,一直領股息,總有一天那張股票的市價會歸零。


第一個迷思,我的解答是這樣子的:

如果除息前才買了股票的人,隔天就能擁有一份現金股利,但股票本身的價格又維持原價,這就代表了,他把錢儲存在那支股票上,只存了 1 天時間卻擁有了公司賺了一年的利潤,這不合理吧!

除息這件事,我們得這樣看。買了一張股票,就代表你擁有了該公司的部份權利,除權息這件事只是把原本公司掛在帳上的資產,分配到股東自己的帳上,這個過程僅僅只是重分配而已並沒有其他外部現金的流入或流出,所以對股東來說,總價值本來就該不變的。

那既然除權息對股東而言根本不算獲利,那幹麼參與除權息,還得把拿到的錢申報所得稅及健保補充費,何苦來哉?

因為公司如果不除權息,把賺來的錢全鎖在公司帳戶上,我國政府會對它課徵 10% 的保留盈餘稅,所以對公司高層而言,除非他們想要 A 錢,要不然就應該以現金股利或股票股利的形式分配給股東,因為公司帳上現金是屬於全體股東的,繳『保留盈餘稅』給政府,對股東只有壞處沒有好處,

除了董事們想 A 錢的理由。對『高科技公司』而言,它們的確也有一個『避稅』的理由讓他們少派發股利,除此之外我就想不出其他不願分派股利的好理由。某些『高科技公司』一年賺 6 元卻只配 3 元,是因為我國政府給它們研發支出及投資抵減的管道,所以通常這些高科技公司擁有的會計人才會比技術人才還優,也難怪有董事長公開聲明他的半導體知識都忘光了,現在腦袋裡裝的都是會計知識。

就公司角度來看,『好公司』就是要分派權息; 但就股東角度而言,為什麼要『拿權息來繳稅』呢?

我國在兩稅合一(營所稅、綜所稅)施行後,公司所繳納的營所稅額,可在分權息給股東後,直接變成股東綜所稅的扣抵額。也就是公司一年來賺的錢,就算是先繳了營所稅,那也只是一種預扣機制,等股東領了權息後,這筆公司賺來的利潤也只會單純算一次綜所稅繳給政府。

而賺來的錢,繳稅給政府這不天經地義嗎?不要以為是自己報稅所以認為一頭牛被扒了兩次皮。

而之所以我們的稅制會搞得這麼複雜,我想禍首就是我國無證券交易所得稅,詳細原因請參照『證所稅是香蕉』一文,不在此贅述。

第二個迷思,我的解答是這樣子的:

公司把帳上現金分配回股東後,它的股票市值必須減價,因為它的資產也減損了,所以對應股票所擁有的價值也得減損。

那麼一家公司在一直配息的情況下,有無可能市價為 0 ?當然有可能。

如果該公司在經營過程中,一直無法賺到錢補入公司的會計帳上,那麼它要作帳上現金分配給股東的動作時,就叫作減資。

那麼只要一家公司的帳上現金或是資產全賣光了,又都分派給股東或債權人後,這家公司所對應的股票其市值當然應為 0 。

所以一直派息但又無法賺到現金補入會計帳的公司,其股票市值當然會為 0 。

換言之,如果希望股票市值愈來愈高,就代表公司得不停地『賺現金補入公司的會計帳中』。當然啦,公司高層用幾則『好聽的消息』也是可以,但這只是短期作法,不是長期作為。

四月 29, 2012

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» 證所稅是香蕉

「證所稅」: 一個縈繞迴盪臺灣投資人心中久久不散的惡靈。有人提到,壞運就降臨,喔~ 不,是指數就下降。以致於後人,不敢直稱「證所稅」,改叫「香蕉」,或是專業一點的人就稱它為「資本利得稅」。俗稱「改名改運氣」,之後大家提到它時,壞運就不當頭,指數不下降,個個頭好壯壯,考試拿一百。

不過,我不信這一套,我偏愛講「證所稅」,再唸千遍也不厭倦。只要一提到它,周遭人們立刻會回說:「你手頭不是一堆股票嗎? 你不怕 19 天無量下跌嗎?」,這些猴子們一直說一直說,搞得我也快變猴子了,而且是隻想吃香蕉還不認為被噴水有什麼了不起的猴子,對我來說,拿到香蕉不但能果腹,如果"被噴水"了又能洗澡,為什麼不拿? 噴水不是阻礙,反而是周遭這些猴子們才是。(請 google: 猴子+香蕉+實驗 )

我現在 35 歲,目前已投資股市 5 年,這還不是我第一次投資。 15 年前在大學時期就開始作股市投資了,不過那時候要算是「投機」,而且也在 13 年前就全賠光了。這一次的投資則是純長期投資,不在乎基本面也不在乎技術面,只乎在少交易、多分散、拿股利。距離我的退休年齡,理論上還有 30 年,當然還希望能再多一些時間工作,而這表示能持續賺錢再投入股市或債市的時間至少有 30 年。這段期間內,如果股票、債券能"便宜"地賣給我,當然高興啦~ 有便宜的貨可買,我在乎被噴水嗎? 當然不。

「被噴水」除了有好處外,吃香蕉也是有好處的。猴子不吃香蕉能活嗎? 當然也可以,牠們還可以吃地瓜、香瓜、蘋果…,然而還是香蕉最好吃吧! 沒有香蕉的猴子就像沒有玩具的孩子或是沒有夢想的男人,給牠們香蕉根本就是天賦猴權

以上是我用感性的語法說明了證所稅是怎麼回事。基本上,股市裡的投資人包含散戶、法人、基金,他們多半不理性,我用上面的說法應該就說得過去了。但如果你不滿足,覺得自己真的是個「理性人」,不能用這個笑話呼攏你過去的話,那麼請繼續看下去

» 據說昨天(2012-02-16)跌了 135 點,全怪在陳院長談證所稅!!!

*** 以下文章內容已整合至我的電子長文: 『證所稅是香蕉』 ***

昨天早上還未開盤時,計算我農曆年後以來的投資績效已經快把去年 9221 跌下來的錢補回來了,大概還差一個停板(+7%)而已。為什麼呢? 當然是我在 9221=>6609 之間持續買股票,拉低了我的平均成本,另外還有這個指數是除息指數,我手上可是多拿了一筆現金股利呢。

然而就差這臨門一腳,結果陳院長聊起了「證所稅」的事,臺股就跌了 135 點,你說,我氣不氣!!!

不氣、不氣,當然不氣。我還非常欣賞陳院長呢!  之前看過他寫的「法國狼與貓頭鷹」,就知道他是個有讀書且有骨氣的專業人士。最近聽說他又出了另一本書:「自傘自度 還是上帝之手」,正想辦法去借來看。 Why~ 257 元又不貴,直接買本不就得了。不瞞各位,我今年的買書錢花光了。不敢再跟老婆請款。

相較之下,那些只會說體面話的政客,真是一點屁用也沒有。

陳院長或許只是在打邊鼓,測風向,真課稅可能還有幾年時光。但你說,如果真的課徵證所稅,股市跌了 4000 點,怎麼辦? 不怎麼辦。而且我的理由不是:「跌得多,就能買得多」,這種視錢如命的觀念,這樣的視野不夠遠。

課證所稅造成股市下跌,這是短空,長期來看,它不會就這麼一直跌下去的,想想當年我初玩股票時,臺股 7000 多點,美股近 7000 點,結果 16 年過去了,我們現在還是在原地,但美股都近兩倍了。是因為他們沒有證交稅、證所稅嗎? 笑話,股市是經濟櫥窗,又不是稅率櫥窗,重點是這些上市公司有沒有認真工作、好好賺錢,誠實地分配給股東,跟政府怎麼抽稅有什麼關係。

如果你會說「不課徵證所稅」可以獎勵投資,我的看法一樣是「狗屎」,DRAM、面板那一個當年創業時沒拿產創,現在呢! 丟臉的很。

不管你相不相信,美國就是個有「證所稅」的國家,這個現實證據如果不能打破你「19天無量下跌」的迷思,那接下來的文章你別看了。看了也不懂。

美國有證所稅還能漲到 12000 點,這還帶給你另一種思考,那就是現在趕快多存些錢,等宣佈「開徵證所稅」時,就有子彈買進,這可是臺股的周年慶大打折。錯過,這輩子就沒機會了。

之所以美股能漲到 12000 點,我認為「證所稅」就是一個助力。

因為在「證所稅」及「綜所稅(除了免稅天堂外,每個國家鐵定有個人所得稅)」都存在的國家,其股民對現金股利或公司盈餘掛帳兩者的偏好是一樣的(詳見剩餘股利政策),因為發現金股利,股民要繳「綜所稅」; 公司不發現金保留盈餘則股價會上漲,股民要現金的話,自行賣出股票換錢,此時要繳的是「證所稅」。因為都會被政府扒皮,所以股東沒意見,在股東沒意見下,往往董事會會決定保留盈餘,因為帳上現金多,要拿來亂花錢很容易,如果發給股東,之後再跟他們要求增資,這會是件麻煩事。


可笑的是,因為我國無「證所稅」,所以為了要避免董事會將盈餘掛帳,然後股東直接賣股票拿錢,導致政府收不到「綜所稅」,只好又搞了一個 10% 的「保留盈餘稅」,如果保留盈餘有 10 億,那就得先繳 1 億給政府,藉此避免公司股東逃稅,這真是一個疊床架屋的措施。


因為有證所稅,美國公司很少在除息的,像是 AAPL 就很少發現金股利,好像距上次發現金股息,也有 16、7 年了。既然不除息,那就會不扣指數,想想看這 16 年來,如果每年真的除息的話,大約要被扣 200 點(以臺股平均值來看),這樣美股就少扣了 3200 點,現在算來真實點數約為 9600 點左右,跟臺股差不多,如果算扣 300 點的話,那就跟臺股一樣了。

事實上,我根本就不在乎證所稅對臺股指數的影響,前文說過,臺股指數應該是那些上市公司、員工要用心工作來推升才是,政府只要保障創業、經營環境即可,免(少)稅不應該是手段,這種手法就像是傢俱行整年都在說「跳樓大拍賣」一樣,只會砍價錢是不長進的。

不過「課徵證所稅」其實對國家財政會帶來另一種風險。證所稅是一種國內經濟好,政府可有巨額稅收,但經濟不好時,稅收急速下降的稅,因為它有「損失扣抵」的配套措施,所以股市大跌後,該年度的綜所稅也會有巨額的扣抵。

當年,雷根搞得美國政府財政吃緊,老布希又打了場波斯灣戰爭,造成美國債台高築。後來柯林頓上任,他有幸在任內看到 2000 年達康泡沫,致使著美國政府從證所稅中,吃進大補丸,讓稅收超過預算,甚至到了小布希任內,還可以搞減稅方案(當然,小布希怎麼作,不一定是因為有政府財政有盈餘,而是他本來就喜歡這麼作,這是共和黨一致的理念)。結果後來美股大幅下跌,證所稅收得不盡人意時,美國債台再度急速上升。

股市的市場風險很高,將租稅與它相連結,也會讓租稅變成高風險的收入,這對維持政府常態運作是不利的。

證所稅惟一的優點就是「維護租稅正義」,除了這個以外,其他滿是缺點:「課徵方式複雜,小散戶不會自己算」、「增加證券商設備及人力成本」、「可能讓臺股大跌(但以後也會自己漲回來,而且還會漲更高)」、「政府稅收風險提高」。但維護租稅正義就像是「人要呼吸」一樣,沒人能靠「呼吸」賺錢(這句話有問題,當年的萬年國代,就是靠呼吸收錢的),但誰會不想「呼吸」。

「證所稅免徵」這個管道造成許多人可用盈餘證券化來避稅,就像黃任中皇龍投資公司一樣。不過,在這個例子中,以我不專業的法律知識、稅務知識來看,黃任中應該合法節稅才是呀! 這我就想不通了,或許應該要再去讀個法律系或會計系吧!

因為盈餘證券化讓政府課稅多了一個洞,只要你有辦法說得通,把實物交易變成股權交易,那稅就少繳很多,誰不想要,於是大家都這麼作,導致我們的稅務人員得辛苦地找出到底誰是真的交易股權,誰是交易實物。

近日的奢侈稅條款,好像也可以這樣避開,但這是我的不專業猜測,實作請自負風險。方法是這樣的,在買高價土地(幾百萬的不用講了,避稅成本太高)時,先去成立一家公司,用公司名義買入這筆高價土地。如果兩年內就有人想買的話,直接賣給他公司,而不是土地,這樣土增稅可延後繳納、又可避開奢侈稅、再加上土地上漲的實際價值未百分百反應在公司淨值上,證交稅在估價時,又可以打個幾折才來計算。這樣應該可省了不少稅。

免稅、減稅、補助這些都是稅務漏洞,就有些高科技公司(其實我喜歡講它們是高級工廠)想的不是把減免的稅拿去作好研發,而是去鑽營會計項目,讓它們儘量變成少繳稅的工具,競爭力都花在「會計」上,而不是「科技」上。

我說:「政府呀! 你為什麼要自己挖水桶一個洞,然後再想盡辦法找東西塞呢?

給我證所稅吧!


== 2012-02-18 補記 ==

感謝 mobile01 的 chaing675 留言,讓我想到還有「散戶交易成本」這件事。

在臺灣股票市場內的散戶非常喜歡進進出出,所以臺股周轉率非常高,而改課證所稅後,勢必對『散戶的交易成本有下降』之效,然而這算是散戶賺到,但政府吃虧呀! 所以李述德才說,這對政府財政不見得有利。

因為拔百萬股民一人一毛,比扒百名富人每位九牛還來得容易。

我個人一年來回的操作總金額不超過 20 萬,要繳的證交稅不到 300 元。因為我用被動投資。


也是如此,我才不覺得「節省交易成本」該算是「證所稅」的優點,因為散戶都應該學學被動投資或指數投資。但如果你們真的很喜歡買賣股票,享受交易樂趣,那「交易成本下降」就可以算是「課證所稅」的優點,當然這個前提是政府要以證交稅換證所稅才有的。


== 2012-03-13 補記 ==

""" 曾巨威指出,站在租稅公平的角度,證券交易一旦產生利得,也應該繳交證券交易所得的證所稅。他建議,政府可用民眾習慣的證交稅作為籌碼,將現行千分之三的證交稅,分為千分之二及千分之一,千分之二維持證交稅,千分之一轉成證所稅;證所稅與所得稅制配合,可讓民眾選擇課徵方式,一種是併入綜所稅課稅,另一種是推定所得分離課稅。證所稅併入綜所稅課徵,在於針對證券買低賣高所產生的利得,課徵資本利得稅,經過精算後,民眾最後繳交的稅可能低於或高於千分之一;而當投資失利時,民眾不需繳交證所稅,且得在一定年限內,就資本利得部分抵稅。他表示,若民眾不想每年計算證所稅,也可選擇「推定所得」方式。意即由政府推定證券交易所得為百分之十,再分離課稅百分之十,「等於還是課千分之一的稅」,讓民眾相對不會產生「被加稅」的剝奪感。( from http://news.chinatimes.com/focus/11050106/122012031200090.html ) """

這個過渡方法好,先讓大家上了"證所稅"的船,但繳的錢跟"證交稅"一樣。等以後習慣了,才討論是要用強迫選擇還是調整比率。

== 2012-03-27 補記 ==


From 中時電子報

陳院長可是心中已有想法,只是不方便現在說出來影響小組成員。Good ,好個理性且有主見的政治人物。現在想想之前的政客只會說:「尊重專家學者的意見」,多無趣呀!

四月 14, 2012

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» 總算看到一張從 70 年代以來的臺股線圖

引自:http://www.wretch.cc/blog/tw0050/21639597
1971 年時,臺股大約是在 116 點左右。如果在當時有個以指數高低點作上下限的長期投資人,他大概會選擇 200 點左右買進,在 1000 點左右賣出,這個策略可以安全地渡過 15 年,到了 1987 年時,他一定會拋光所有持股,然後再也追不上臺股

或許他會悔恨一輩子,也或許他會在 8000 點時全買回來,然後修正上下限為 9000 ~ 6000 。但不管如何修正,他總是以為後視鏡中的事物比真實還接近,一直依賴後視鏡中的景像作判斷,結果卻忘了『認真向前看』。

這個現象我常拿來反對那些說:『 6000 點以下勇敢買進, 9000 點以上鐵心賣出』的人。過去我都是用港股在 90 年代的點位為例,但今天好不容易發現臺股線圖,以後我就改用這個故事了。

我想一個正常人開車除了專心看前面外,偶爾才需要去看看後視鏡吧,期待你別成為一個只用後視鏡開車的投資人。

而我呢? 我是一個請司機開車的被動投資人

二月 23, 2012

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» 臺灣 50 (0050) ETF 的實物交割制度

0050 是類似基金的 ETF 股票,所以除了證交稅外,它也得繳基金管理費,但年費率約 0.5% ,其他國內基金都是 1.5% 起跳的,所以持有這 ETF 也都要每年繳一次『保護費』的,只是它比較便宜。

但它們也只不是只有繳管理費,還有其他零零總總的費用, 0050 都要繳,但它都會比「國內其他非 ETF 的基金」便宜。詳細收費請到綠角去研究,我就不再細說。

再來說明它的交易價格是怎麼決定的。 0050 的一張股票(或是講憑證),它的內容物就是國內其他 50 檔公司股票依市值為權重作組合,所以你買入一張 5 萬元的 0050 股票,裡面大概有 8 千多元的台積電股票。而你所看到的 0050 交易價格是某個人賣出一張給另一個人的價格,它與其他 50 檔股票的交易價格完全無關。

既然完全無關,為什麼 0050 的市價會與它所持有的 50 檔股票市價經加權平均後的淨值接近呢?

就是因為「實物交割」制度。

0050 除了用錢買外,還可以直接拿 50 檔股票(依市值權重比例作組合)去跟它換一堆 0050 的股票回來。它的一個單位大約在 1500 萬左右(要看台股指數),你買了 240 萬的台積電、 135 萬的鴻海…,反正就是按照的市值權重作組合,加起來約 1500 萬時,你可以去寶來投信跟它換 300 張的 0050 回來。反之,你也可以買了 300 張的 0050 ,去跟寶來換這 50 檔股票。

在這個「實物交割」制度下,有些有錢人在發現 0050 的交易價格小於 50 檔股票的加權價格時,他會買入 0050 ,並放空那 50 檔股票,然後去寶來換那 50 檔股票後,回券商那邊補券。反之,0050 的交易價格大於 50 檔股票的加權價格時,他放空 0050 ,並買入 50 檔股票,再去寶來換 0050 ,回券商那邊補券。這種操作手法叫「套利」。

「套利」是有成本的。要價差大,才會有人作套利。也因為套利,所以 0050 的交易價格不會離那 50 檔的加權市價太遠。

» 相較於「不動產現貨投資」,我個人更偏好「REIT」或「REAT」

REAT(Real Estate Asset Trust)的本質像債券,買入後是有固定收益的。但投資金檻高,單筆須有幾百萬,這個我買不起,就此打住,待我以後每秒幾十萬上下再說。


REIT(Real Estate Investment Trust)的本質像股票,REIT的管理機構就像是一家物業管理公司,它的營收就是來自大樓的租金收入。在扣除管理費用後,剩下的就分配給收益人。

不動產現貨也是動鍘幾百萬、幾千萬,對目前的我而言,實在無能力投資,但對未來的我來說,也沒有興趣。我覺得只有自用的不動產才值得花費心思,要作非自用投資的話,就必須考慮租金收入,要不然只是在賺買賣差價,那其實是投機了。

不動產的長期平均報酬率應該是約等於通膨。所以大家都說不動產可以抗通膨,不是沒道理的。不過,要想清楚,他們是說:「抗通膨」,不是「打敗通膨」,或是「遠優於通膨」。

雖然不動產的長期平均報酬率只是約等於通膨,但那是考慮所有種類的不動產:農地、住宅、商用大樓…,所以如果只專注在商用不動產的話,那應該是可以「打敗通膨」了,從租金平均報酬率來看,一般住宅目前 1 %起跳,商辦 2 %起跳。如果你想把錢配置在「不動產」這部份的話,那當然要選商辦呀!

所以 REIT 的優點就在這裡,它能讓你用小錢(1萬+)就能投入商用不動產的投資。也不用費心去管理租戶,一切由物業管理公司處理。只要被動地收錢就行了。

目前臺灣有 8 支 REITs

證券代號證券名稱投資標的屬性2010年收益分配2011年收益分配備註
臺證所01001T富邦一號商辦、商場、住宅448441
臺證所01002T國泰一號商辦、商場、旅館443445
臺證所01003T新光一號商辦、商場、住宅374381
臺證所01004T富邦二號商辦、廠辦242+187=429187+184=371
臺證所01005T三鼎商辦、商場、物流大樓364378清算中
櫃買中心01006T基泰之星商辦、商場、旅館142+129=271118+124=242清算中
臺證所01007T國泰二號商辦189+192=381215+217=432
臺證所01008T駿馬一號商辦、廠辦157+141=298168+186=354
from wikipedia.org

以富邦一號目前 13.71 的價格來看,花 13700 元,2010 年有 448 元的配息,殖利率為 3.2 %; 新光一號每股 10.8 元,配息約 3.4 %。詳細各年度收益可至「公開資訊觀測站」( http://mops.twse.com.tw/mops/web/t108sb30 )查「分配收益公告」。

它們都不太會有資本利得,也就是不會因標的不動產價格上漲,就把它賣掉,來賺取差價。當然啦,擁有收益憑證的你是可以賣掉憑證來賺取差價的。

它們只能在基金清算時,作一次實現資本利得的動作,像是三鼎清算,之前在 2011 年 5 月左右,它們傳出要作清算的動作,所以股價開始大漲。

From Yahoo! Stock
事實上,就因為臺灣投資人對 REITs 沒什麼興趣,所以它們的長期投報率都遠高於定存及通膨率。真是好投資標的呀! 這與 006202 寶富盈一樣。

那我還在 BLOG 上說這麼大聲幹麼! 愈多人喜歡,只會把股價抬上去,又不會把配息增加。

不過,還是有一個好處:「讓流動性高一點」。而且我相信喜歡低進高出的臺灣投機客一樣是看不入眼我這篇文章的。聽得進去的,至少得認同「被動投資」才行。

== 後記 ==

三鼎所擁有的不動產全數標售,淨值算來 double 還得再加,已經連兩根漲停了。不過,我們被動投資人該眼紅嗎? 我的確眼紅,但還是要照預定計畫來:「定期買進不同的投資標的」,沒輪到它,就只能算自己運氣沒那麼好囉~


十二月 1, 2011

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» 人才,真是人才呀!

From Yahoo! Stock News
http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/111201/1/2whxt.html

這一番話雖沒有一百分,也有九十八分了。

差了兩分是什麼? 那就是對低收入者而言,根本的重點不在金融投資,而是人力資本投資,所以不管風險有多低的投資工具,都不適合「低收入者」。

他個人的「納財瓶頸」是在自身的工作能力上,那怎麼有人還會想要去外求別的「理想投資工具」呢! 改善自己的工作能力才是第一重要的。

相較之下,其他人只會說台灣股市本益比很低,股價很委屈,只知道宣傳好投資標的,卻沒有提醒大家,一檔好股票不是對每個人來說都是好股票,要先考慮自身條件作好資產配置後,才可以決定要買那些委屈的股票。

這我覺得對岸的人才,真的是有學過「投資」。

十月 9, 2011

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» jobs dead,而賈伯斯是英雄嗎?

很多人說他是英雄、領袖、偉大發明家… ,昨晚看新聞時,大約有五分之四的內容與他有關,雖然還輸給蔣故總統經國先生,但對不是美國人的我們來說,算很多了。

jobs 是不是英雄? 在我年紀小的時候當然是,但現在我可不確定了。

手邊拿起一本 2000 年出版的「 i蘋果」,書末結尾停留在 Apple Computer Inc. 發表 iMac 的年代,它的結語:「無論結局如何,這個世界都應該感謝蘋果的貢獻。它是資訊時代勇敢、或可說莽撞的開路先鋒。它驕傲地扛著這個破曉時代的旗幟,如此嶄新、如此令人興奮,為今日我們視為理所當然的科技革新鋪平了道路。蘋果的故事正在頹敗,將成為美國企業界中最奇特、也最悲哀的故事之一。但無論蘋果的主管有多麼拙劣,都無法磨滅蘋果在歷史上的地位。」

我記得某一年跟舅舅聊股票時,講到:「未來搞不好是蘋果打敗微軟,人們對科技的需求不見得一直是相同的,微軟靠軟體起家,但將來或許軟硬一體成型的產品才是大家想要的。」那時,我記得蘋果股價才 3 塊。

剛剛查了 Google Finance :



3 塊多的股價大概是在 1997 年,也差不多是我大學時代的事。與我開始買股票的經驗相仿,不過 i蘋果一書,卻說 1997 左右,它的股價在 16 塊附近,這我就不懂了。不知道是誰對。

其實經過 10 多年,記憶這檔事就不見得準確了,尤其我的記憶力不好(PS 理解力超棒)。舊記憶在新事件發生後可能被遺忘、可能被重設。搞不好,當年我對舅舅講的可能只是:「現在蘋果這麼便宜,只要 3 塊,但它早期是比微軟好的,或許將來它也能再次比微軟貴。」

不管真相是那種,但我知道就算當年有能力去美國買蘋果電腦股票,我也沒機會賺到這近 100 倍的報酬率。因為 3 塊錢買,我 5 塊錢賣掉它就非常非常高興,那有可能放了 14 年等它賺到這 100 倍的報酬率。會這麼作的人,只有被動投資人

而 jobs 到底是不是英雄? 從 2000 年左右的觀點看來,是跟現在差很大地。所以英雄得靠緣份,沒那機遇,就沒那表現。這也得倚賴他現在就結束傳奇的一生,如果再過 15 年,會不會他就跟 bill 一樣跑去玩基金會,不管 M$ 了?

年輕時我欣賞 jobs ,完全是因為我不喜歡跟風,當時大家都喜歡 bill gates ,那我偏不要,我就愛 jobs 。這風格不只表現在股票選購上,也表現在就讀科系上,也表現在書藉選讀上,太多地方我是不愛跟多數人選擇相同的。

而年紀小時,覺得這個世界的運轉一定是由某些大人物主導的,沒這些人地球就不會動了。長大後,才慢慢體會一日之所需,百工斯為備不只發生在日常生活中,這些大人物的決策也少不了其他小人物的準備,所謂的「英雄」不過是「你懶得記住所有人的名字,挑大頭名字來記得較輕鬆簡單」的替代品。

我相信 iOS 的程式碼沒一行是 jobs 寫的(或許我講得太死了,搞不好,他的確寫了一行 hello world! ),我相信 iPhone 觸控螢幕的面板沒有任何一片是 jobs 裝的、他從沒作過任何一部 iXXX 廣告片美編... ,是的,雖然他也作了不少事,但整個 i 系列產品應是很多人的功勞。

現在他過逝了, iPhone 4S 還不是照出貨,我相信 iPhone 5 也是,但 iPhone 6 就不見得了。時代在變,另一組人馬可能就崛起了。這不過是另一個生存者誤差的故事。

想想 IBM ,想想 Apple Computer,想想 Microsoft ,又想想 Apple 就知道了,或許以後你們想的是 Ho600 。

== 後記 ==

蘋果在 1997 年的股價的確應在 16 塊左右。因為 AAPL 作了兩次股票分割, 1 股變 4 股,而 Google Finance 會依權值重算舊價格,所以原本應該是 16 塊的東西,就變成 4 塊錢了。那表示我現在所記得 3 塊多可能就是被 Google finance 給重設了。

十月 2, 2011

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» 「股票隨便買然後長抱」是會賺錢? 就跟擲銅板的玩法一樣!

學弟一直不相信我說的:「現在有閒錢(也就是說別拿學費來買),就是買股票,買什麼? 0050 ! 因為他們現在只能存小錢,所以現在買 0050 的零股就夠了。等到湊成 20 萬以上,再來股票市場中隨便買(註1),好公司也買,爛公司也買,類別愈多,家數愈多,這人生的金融投資策略也就夠了。」

學弟為什麼不相信呢? 我想是這個方法太簡單了,不用分析公司基本面,不用知道它們是幹什麼的,不看技術線型,這對我們『愛研究』的研究生來說,太沒挑戰性了,而且這樣買股票都能賺錢,實在太沒天理了。

但是我在唸大學時,可是廢寢忘食地研究公司基本面,研究技術線型,搞到後來,自己覺得都可以去考證券/期貨營業員執照了,結果還是把錢賠光光,這難道有天理嗎?

因為賠過錢,所以才能深刻地體會:「股票市場不一定是用心用力玩的。」

「股票市場那該怎麼玩呢?」

就當擲硬幣一樣玩就行了,什麼!!! 用賭博的方式來玩股票,這不是富貴險中求嗎? 當然不是囉!

這「擲硬幣」有趣的地方在於它完完全全只是數學而已。

試想一個公正銅板,正面出現的機率是 50% ,反面出現的機率是 50%,猜對給賭金 1 倍的獎金,猜錯則失去賭金。在這種賭博中,如果讓你賭個 1 萬次,你覺得會賺多少? 我會說:「別找我作這檔事,這只是浪費時間而已。」因為在這個公平賭博中,期望值等於本金,所以在理想情況下,玩了 1 萬次,手頭上的錢還是一樣多。計算方式如下:

(2 * 50% + 0 * 50%) / 100% = 1

但如果它不是公正銅板呢! 而是正面出現的機率是 51% ,反面出現的機率是 49%,賠率不變,則期望值會變成 (2 * 51% + 0 * 49%) / 100% = 1.02 。

這賭博我是鐵賭的,而且只賭正面,還會跟莊家玩到天荒地老,玩到他沒錢賠我為止。在這種賭博之中,如果我跟莊家玩 1 萬次,而且每次壓 1 元的話(幹麼那麼客氣,有這種笨莊家,當然是壓上我全部身家),理論上我總共會賺 200 元。

那如果遊戲改成正面出現的機率是 60% ,而猜對賠率是 1.1 ,猜錯還是 0 ,那該玩嗎? 這時的期望值是

(1.1 * 60% + 0 * 40%) / 100% = 0.66

如果是我的話,我選擇當莊家,找你們來當賭客。

所以說,要不要賭博,完全只看期望值有沒有大於 1 就行了。沒大於 1 的賭博那是給笨蛋玩的(好像在說我自己,因為我會買樂透)。

換成股市的環境,如果你知道明天開盤上漲的機率是 90% ,下跌是 10% ,你會不會今天買股票呢???

希望你回答我:「不知道耶~」

如果你想回答我:「當然會,而且還要壓下全部家當。」那就糟了。因為我沒跟你講上漲幾點、下跌幾點呀!

因為明天上漲 2% 的機率若是 90% ,下跌 50% 的機率是 10% ,則期望值是

2 * 0.9 - 50 * 0.1 = - 3.2(%)

這種股票還是不要買比較好。

講到這裡,你們一定還沒清楚為什麼要長抱股票呢? 因為沒有人能算得出來明天上漲幾 % 的機率值,我講了這麼一大片,那還不是廢話。

是呀! 我算不出明天的機率值,但我可以回顧過去的歷史。以台灣加權股價報酬指數(為什麼不是以加權指數計算)來看, 2003 年 1 月 1 日是 4524.92 點,到 2011 年 3 年 16 日是 11067.18 點,中間過了 98.5 個月。它總共上漲了 2.445828 倍,也就是每個月它平均上漲了 1.00912139 倍。以 1 個月視為一次「擲硬幣」賭博的話,它的期望值是大於 1 的,事實上,這期望值就是它的平均月報酬率,而它的平均年化報酬率是 1.00912139^12 = 1.1151 ,也就是 1 年有 11.51% 的報酬率,這已經幹掉一堆基金經理人的績效了。

也就是說,在股市遊戲中,雖然我們不知道每次賭博的賠率及機率,但可以從結果直接觀察得之。假設我在 2003 年 1 月 1 日時,以市值權重買進全市場股票,那麼到了 2011 年 3 年 16 日時,整個投資組合 有 2.4458 倍,這也相當讓我玩了 98.5 次的「不公正銅板」遊戲,而每次的期望值是 1.00912139 。

好啦! 你會說,我舉的歷史數據不過區區 8 年多一點,這有什麼好代表整個台灣股市歷史呢! 各位可以看看美國股市從 70 年代到現在的線圖,可以知道長期趨勢就是走升的,而且這還是有減去配息的指數,如果還原現金配息,它的走勢還會更陡。

台灣股市的線圖也差不多是這樣的,我在埔里元富有看過一張從 70 年代開始統計到現在的趨勢圖,它的縱座標還是 log 化的,要不然無法容下 100 點到 12000 點的數據。可惜網路上找不到這張圖。

所以說,從歷史角度來看,股市的期望值是大於 1 的(註2)。既然股市是個不公正的正面(多頭)銅板,你捨得不玩這遊戲嗎? 又或者說,在擲銅板的過程中,若連續出現 1000 次的反面,你會鬆手嗎? 鬆手了,那你將錯失後面那 1040 次的正面(以 51/49 的機率分佈來看)。

註1: 其實也沒那麼隨便,最少要比較一下公司的現金配息及股價歷史,也就是現金殖利率,愈大者要早點買、且買多一點。
註2: 但要平均年報酬率是大於一年期平均定存利率的才值得玩,不然直接放銀行定存會更划算。

» 2011 被動投資回顧

這麼 2011 年還沒結束,我就在作回顧呢?

因為配息已經告一個尾聲了,今年就算再買股票,也拿不到利息了。

從我 2008 年建立 56 支股票投資名單後,到現在 2011 年了,名單也增加到近 200 支股票(當然還沒買全),每年所拿到現金利息(含扣抵稅額)除以總投資本金後,大約如下:

2009: 3%
2010: 3.6%
2011: 5%(以 17% 扣抵稅率試算)

而平均購買成本約在 6378 點左右。回想起 4 年前,馬總統當選,我花了 4 萬 5 買了合庫、日月光、雷虎。從 9300 點開始一路買到 4000 點,再買到 9100 點,到現在的 7200 點。這平均持股成本在 6378 ,實在讓我非常滿意。

事實上,我有印象以來的持股成本應該是在 6700 左右才是,怎麼我在 7000 點以上繼續買進,這平均成本反而下降了呢?

原因就是除權、除息,就像開發工銀手上擁有的聯電,每股不到 3 元一樣,經過時間的發酵,聯電公司馬不停蹄的賺錢後,讓開發工銀手上握有的成本愈來愈低。

而且我覺得我運氣很好(真的嗎? 沒把年化報酬率算出來跟大盤比,這都只是感覺而已),手上不小心有了宏達電、統一超(當然都是零股啦),一個有 300%+ ,一個有 250%+ 的報酬率,而踩到的地雷也只有力晶(-66%)、茂德(-90%)、盈正(-75%),還好它們的投資比率都不高。

經過這 3 年多來施行被動投資策略的成果來看,我十分滿意。當股票漲,我高興,當股票跌,我也高興(當然是有錢買才高興,還好我年輕有工作作,能賺錢買股票),無處不怡然自得呀!

你被動了嗎?

» 「投資人宣言」讀後感

From 博客來

這書裡講的概念,大概都在綠角投資筆記、約翰.柏格以及威廉.伯恩斯坦(同本書作者)的書中看過了,像是

  • 高報酬往往伴隨著高風險,但高風險不一定帶來高報酬

  • 分散式投資: 金錢投資的目的並不是獲取暴利,而是安穩、優雅地渡過退休生活

  • 好公司,大多是壞股票; 壞公司,整體而言,是好股票

  • 主動投資長期績效往往不如被動投資

  • 績效來來去去只有成本是固定的

  • 金融從業人員不一定是站在客戶的立場

  • 如何作好資產配置(股債比)

  • 掌握好個人的人力資本

所以一直以來,我愛當金融保險業者的股東勝於當他們的顧客,努力學習程式設計及其他學問提升個人人力資本,先投資自己才作金融投資,並且分散式地購買各種類股(不過,金融股還是佔了半數),達到「如何閱讀一本書」中所提之「贊同實用書之後,你應該實踐書中理論」(在第十三章)。

不過,我的實踐也還不到百分百,像是國內債券及國外股債這二項,我的資產比例還是 0% 。有鑑於此,我開始研究 006202寶富盈 ETF 。過陣子,再向大家報告。

另外,這本書帶給我惟一的新收獲就是「高經濟成長體,不見得是好投資對象」,但理由並不是「好公司,爛股票; 爛公司,好股票」。所謂的「好公司,爛股票」是因為投資人偏好好公司致使其股票的風險貼水減少所以實質報酬率降低。然則在本書中,作者實際提出中國、印尼、南韓、…台灣等亞洲新興市場國家與美國在 1988 ~ 2008 年之間的年化 GDP 、 年化名目股市報酬率比較表(表2.3),從表中,可看到美國以 2.77% 的 GDP 數字卻能提供股市投資人 8.8% 的股市報酬,但中國以 9.61% 的 GDP 卻只能帶來 -3.31% 的股市報酬,原因在於「股票稀釋和安全法規不足而發生的明目張膽竊取」

這現象帶給我相當大的震憾,原來法治國家的好處是這麼棒。中國股市的這種表現也才與我的日常經驗搭上線。因為一直以來,聽別人說:「在大陸作生意,給公務員的額外費用是明明白白、清清楚楚的規費」,而這些沒放到國家口袋,從公司股東口袋搬出來的錢,果然是有反應在股市報酬率上。

雖然台灣的數據是贏過中國大陸的,但這也沒什麼好高興的。至今,我們親愛的同胞: 王又曾、曾正仁、陳由豪、朱安雄同志都還在海外過著顛沛流離的生活,什麼時候才能盼著他們回到溫暖的故鄉:「台灣」呀!

八月 6, 2011

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» 今天(2011-08-05)我有 5.84% 的損失

今天大盤跌了 5.58% ,而我有 5.84% 的損失。多那 0.26% ,當然會不高興。

凱因斯:「投資者有責任週期性地承受損失且不能有絲毫怨言」。大師說的話,那我當然是得吞下來囉,不過得去跑個三圈,流流汗、出出氣。

對長期的被動投資者而已,市場下跌沒什麼了不起,它不跌你怎麼用便宜的價格買股票呢!

我知道有很多朋友,今天心情真的不好。寫這篇文章只是想說:「如果今天的事,讓你吃不下飯、睡不著覺、工作沒擋頭,那請試試『指數投資被動投資』吧!」

過去,我還曾有一天負 7% 的績效,還連了好幾天哩。那是我們的李前總統:「臺灣、中國,一邊一國」的時候,當時,我手上只有巨大,湊巧它還是很紅的中概股,不到一個月,我就被融資斷頭了,那時候,我真的沒睡好覺,也沒讀好書呀!

四月 27, 2011

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» 當我在某人的 Blogger 上留言時,"居然"被 Google 機器人刪除(誤)

話說,某日逛某個投資部落格時,針對格主文章發表了一篇留言,結果事後發現不見了。本來我以為是自己在預覽後並沒有真的張貼留言,所以很辛苦地再打一次,不過這次有先打在自己的編輯器中,完成後再複製貼過去的。剛開始時,一切正常,留的言是我寫的,出現的文章也沒錯,重整幾次該篇部落格,我的留言也都有正常出現,如下圖:




但再過幾分鐘後,我的留言"不見了"。後來我再發一次(好險,是從編輯器貼過來的,少打一次)。也確定有成功,而且我還可以刪除它,如下圖:



但後來再過一段時間,它又不見了。所以我嘗試「不要預覽直接張貼」、「內文包含 href 屬性的連結」及「言不及義」的留言,發現它們都完好如初地躺在那個部落格裡,就像下圖:



我想我發現了 Google 的大秘密:「不准留言與格主相左,否則一律刪除!

那到底,我留的是什麼言呢? 居然讓 Google 機器人找上我,給刪除了。欲知詳情,請看本文留言。

==== 後記 ====
後來,我又到該部落格去留下一個連回本篇文章的留言,果不期然, Google 機器人又刪了。



我真是無聊透頂了,居然找 Google 機器人的 bug 。

一月 27, 2011

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» 近 250% 的報酬率,我前所未有的紀錄

這是繼 60% 的漲幅後,再一次突破我個人的紀錄。這一切要歸功於 HTC

當時外資紛紛看衰它,而我因為 HTC 幫 Google 代工自有品牌 Nexus One 手機這件事,對它非常有好感。也就在 330 元時,買了 80 股,而後又配了 4 股及幾千元的現金,成本也就降到 279 元。今天(2011-01-27)它股價收在 975 元,報酬率達 249% 。

千金難買早知道,如果當時我把手邊的錢全押在 HTC 上,總報酬率就是 249% ,而不是現在的 13% 。

然而我有這個屁股吃這種瀉藥嗎? 應該是沒有! 股票不會只漲不跌的。


如果手裡的股票只有宏達電,那它從 760 元下殺到 618 元時,我忍耐的住嗎? 就因為害怕所以在 730 元賣了 24 股。又或者能忍得住但我能睡得著嗎? 之前只擁有巨大時,就知道我的個性不是那種可以大而化之的人。

重壓宏達電勢必讓我沒有生活品質,而且這是我運氣好,如果重壓的是茂德,那故事就沒那麼有趣了。

有趣的是,因為現在擁有茂德、雷虎、台航…這些讓我賠錢的股票,反而我才睡得著覺。這就是被動投資呀!

一月 2, 2011

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» 算成績單該用「發行量加權股價報酬指數」來計算

2010年結束了,台股在這一年呈上漲格局。若以年初買股,而在年底賣股的情況下,很多媒體的計算方式是用加權指數來評估,得到 (8,972.50 - 8,207.85) / 8,207.85 = 9.31% 。這是錯誤的計算方式,它少算了領到的現金股利。

正確的計算方式應用「發行量加權股價報酬指數」來計算, (11,928.56 - 10,528.26 ) / 10,528.26 = 13.3% 。

也就是在 2010 年度沒有投入新資金的情況下,從 2009 年末抱股到 2010 年底的投資人,如果你的報酬率沒有 13.3% 的話,都是「不及格的」。詳細的評估介紹可看我的舊文

今年我的報酬率約有 11% ,看似不及格。但因為我 2010 年持續都有丟入資金(被動投資的其中一個原則就是分時買進,也分時賣出),直接算資產的總報酬率會低於真正的內部報酬率。所以我的實際成績單得從現金流量情形算出來。

理論上,是會更大的。應該有及格吧! 不過,沒及格也沒關係,因為我的持股比例並不照台股市值比例操作的,像台積電在台股市值約佔 8% 左右,但我的持股比例只有 3% 多,所以兩者不同步是應該的。

十一月 19, 2010

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» 近代唯一有用的金融創新,其實只有提款機?!

標題這句話,引用自綠角文章:「投資人宣言(The Investor's Manifesto)讀後感」。不過,這應不是綠角原創,我好像在那部書有看到過。

標題這句話或許對一般投資人是對的,但對其他人、其他公司就不見得了。當然,無用的金融創新也不少,這些無用的金融創新只能幫投資銀行賺取飽飽的佣金。

我個人很喜歡,也覺得對這世界很有幫助的金融創新之一,就是「交換(SWAP)」。常見的交換有外匯交換、貨幣交換、利率交換、股權交換、商品交換及信用違約交換(CDS)等。其中,就是 CDS 被濫用才導致 2008 年的次貸風暴

在這些創新中,我認為貨幣交換就是一種對世界是很有幫助的金融創新。什麼是貨幣交換?

在使用不同貨幣別的兩個公司 A 、 B 上,若恰好這兩家公司對雙方的貨幣有需求,在傳統方法上, A 公司得準備一筆 A 貨幣,然後跟銀行進行外匯買賣,拿到 B 貨幣後,再去進行業務推展; 反之, B 公司也得如此。若能使用 SWAP ,則雙方公司可免去銀行手續費及匯兌風險。這作法是兩家公司簽定一份合約,明定交換金額以及再交換的到期日。

舉個例子來說, A 國 A 公司想要成立跨國的子行銷公司,在 B 國推展業務,而 B 國 B 公司因為常向 A 國的公司購買原料或半成品,所以也計畫在 A 國成立子製造公司,他們兩家公司一拍即合,由 A 公司拿出一筆錢(A貨幣)給 B 公司的子行銷公司,另由 B 公司拿等值的一筆錢(B貨幣)給 A 公司的子製造公司。這樣兩筆錢各在自己國內轉手,少了跨國資本轉移的麻煩(彭總裁應該很喜歡大家都這麼作)及省了銀行換匯的手續費,在到期後換回也是以期初相同的匯率計算,也少了匯率波動的風險,這種交換對雙方都有好處。惟一的缺點是信用違約的風險。有可能 B 公司的子行銷公司經營不善,在到期日時,無法歸還 A 貨幣給 A 公司,這種交換的計算重點就是在利率風險及信用風險上。

這種貨幣交換,也有其他轉變形式。

不知道,大家有沒有注意到街上某些奇怪招牌的商店,上面寫了一堆印尼文、泰文、越南文、菲律賓文…等,就是沒有中文。你看不懂招牌沒關係,因為這些店的顧客並不是台灣人,而是印尼、泰國、越南、菲律賓…這些國家的人民。它們的功能是提供跨國匯款服務,在台灣的銀行中,要作跨國匯款,每次的手續費(不是佣金)約在 1000 元左右,對這些外國勞工而言,他們一個月匯一次薪水回家,至少要花 5% 的金額在手續費上,那家人所得的金額就會更少了。當然這些勞工可以把薪水集合起來,湊個 10 萬、 20 萬的,再一起匯。不過,就有信用風險啦! 既然是一筆錢,那相對應的另一頭帳戶也是只有一個人可以領出來,如果那個人耍賴怎麼辦呢? 這些奇怪商店的重要性就在這了。他們保證早上台灣匯款,下午另一國的家人就可以去領錢了,而手續費也很低(耳聞是每次 50~100 元之間,不過我不確定是不是真的)。

那麼這些奇怪招牌商店是如何作到這種服務的? 是把勞工們要匯的錢集合起來,再一次轉到國外去嗎? 我不知道這種行為有沒有違反「管理外匯條例」。不過,它們有另一種方法可以把錢運到國外。

這些商店多半是貿易公司兼營的,原本它們就有業務是在台灣買貨,然後運到其他國家銷售,過去的作法是把國外的銷售所得匯回台灣購買台灣商品,再運至國外銷售。但如果結合這些商店,貿易公司就不須把國外所得匯回台灣,它們可以利用台灣外藉勞工存入的錢,拿去買貨,然後把國外銷售所得,分配給外藉勞工的家人,這樣就少了從國外匯回的手續。利用這種管道,不但貿易公司少了匯款手續費,還可以賺得外藉勞工的手續費,真是一舉多得。

這手法在洗錢中也有介紹到。據說,賓拉登就是利用這種手法將錢匯至美國,首先他將販毒所得運至第三世界國家,然後在美國一樣開設這種「匯款商店」供外藉勞工匯錢回母國。這樣他不須透過銀行匯款機制,就能把錢從第三世界國家,轉移至美國以供他的恐怖行動運用。

從這些例子看來,金融創新只是一項工具,好壞還是得看人是怎麼運用的!

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